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债券行业深度报告：基本面的季节性及时点观察。2024年以来，债券市场进入低利率区间，交易盘把握收益率运行规律愈渐重 要，本篇重点探讨基本面的季节性规律。

一、基本面的日历效应

一季度：聚焦经济数据“开门红”与两会定调。（1）1-2月经济数据近年来表 现均较强势，“开门红”验证概率较高，数据空窗期需要重点关注反映春节消 费、开复工情况的高频指标。年初银行信贷投放“开门红”成色也是市场博弈 的方向，主要通过票据利率观察。（2）3月两会确定全年经济工作任务，关注 重点包括：GDP目标、货币政策定调、财政赤字、消费、房地产、通胀。

二季度：基本面环比走低，边际上支撑债市情绪。（1）3月下旬至4月，基本 面经历“金三”到“银四”，高频数据可能边际回落、经济动能有一定放缓， 尤其是房地产成交数据在“小阳春”之后环比走弱，是市场定价的关键点。（2） 4月下旬召开政治局会议以经济为主题，对下一阶段经济工作展开部署，但增 量内容通常不多。（3）5-6月经济运行进入淡季区间，数据走弱的概率上升。 可借助“花旗中国经济意外指数”、高频价格综合指标、GDP环比观察。

三季度：承上启下，“宽信用”主线更加清晰。（1）7月政治局会议在下旬召 开，“承上启下”部署下半年经济工作任务和宏观政策方向，增量政策或较4 月增多。（2）“930”通常是房地产政策重要的时间窗口，且政策组合力度相对 偏大，2014、2015、2016、2022、2023、2024年均有验证，以配合“金九银十” 旺季效应释放。

四季度：聚焦财政增量的潜力。（1）10月前后，关注年内最后一批稳增长政 策加力落地的可能。其中，四季度人大常委会议、政府债券发行赶进度的情况， 可能是观测财政动向的重要窗口。（2）12月聚焦中央经济工作会议定调，但 近年机构抢跑逻辑主导年尾行情，会后收益率多基于宽松预期率先下行。

二、时点扰动：总量会议、PMI、信贷数据

时点扰动包含数据公布和非常规会议两个维度：

（1）数量层面，市场聚焦数据环比走弱的斜率和程度，也是机构预判是否会 有新一轮政策的依据。例如信贷脉冲结果、是否超过/明显弱于预期，对于债市 情绪会有扰动。另外货币层面对宽松操作的预判，可以参考PMI持续弱于荣 枯线的信号。

（2）政策层面，近年总量层面高度关注与市场建立更通畅的沟通机制、注重 政策传达，临时性的、非常规的新闻发布会召开，多意味着支持实体经济、权 益市场的政策力度或有加码，债市往往开启阶段性调整。

三、债市交易启示：布局“超预期”，博弈事件性节点

1、数据定价：关键指标“超预期”，或带来波段机会。疫情之后收益率对经济 数据定价反应弱化，只有关键总量指标超预期，才可能引发盘中波动（金融数 据、PMI），而对其他滞后公布的数据基本不作过多定价，更关注预期变化。从 交易逻辑看，容易造成行情波动的关键指标，主要是围绕央行货币政策目标展 开，可能影响远期货币供给。交易盘可以围绕这些高敏感指标进行提前布局， 一是博弈盘中波段交易机会，二是指标走弱指向未来一段时间内央行可能降息 。

2、政策/事件预期定价：博弈愈渐强化，把握节奏规律

低利率、窄波动环境下，交易较为极致，需要更加注重左侧交易机会，把握具 备赔率空间、虽胜率不确定但即使未兑现损失风险也较可控的事件/政策发布 节点。事件需要结合当下宏观语境，例如中美经贸谈判、央行出席金融论坛等； 政策博弈相对容易把握，例如定期召开的政治局会议、中央经济工作会议等。