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交通运输行业分析：看好快递盈利修复，等待航空改善。

航空机场：航空暑运表现较弱；机场关注产能扩张周期

6 月航司客座率表现良好，但未在暑运向票价传导。根据航班管家的数据， 第 27-29 周（6/30-7/27）国内线含油均价同比下降 7.5%，并且同比降幅呈 现逐步扩大趋势。往后展望，目前民航仍处于景气底部，我们认为航空供给 低增速在中期有望持续，若需求好转，航司收益水平提升，或将推动航司兑 现盈利弹性。机场目前或受益于入境游，国际线流量维持较快增长，但免税 业务仍承压，流量对于机场盈利的贡献力度较弱，整体利润恢复速度较慢， 估值吸引力较低。中期需关注机场资本开支周期及对盈利的冲击。

物流快递：涨价提前开启，电商快递盈利有望修复

1）快递：6 月，商品零售额/实物商品网上零售额/快递件量分别同比 +5.3%/+4.7%/+15.8%，环比 5 月均放缓，主因 618 大促前置、国补投放进 度暂缓。7 月，核心产粮区提前开启涨价，叠加“反内卷”催化，板块出现 估值修复行情，7 月以来涨幅明显。展望 8 月，电商快递企业估值仍在历史 低位，若涨价从核心产粮区的低价件拓展到全价格带与全网，快递企业利润 有望显著修复。建议密切关注核心地区涨价落地情况和持续性，首选中通快 递、圆通速递，其次申通快递、韵达股份。2）跨境电商物流：关税影响逐 步减弱，运营展现一定韧性。3）大宗供应链：“反内卷”叠加雅下开工推 动大宗品价格上行，往后展望，需求端修复有望带动大宗供应链盈利修复。

航运港口：关税影响减弱，7 月出口货量/集运运价，均环比回落

1）集运：关税影响边际减弱，市场在经历 4-6 月急跌急涨行情后，7 月货 量环比回落；运价高位回调，同环比下滑；2）油运：伊以局势缓和，运价 在 6 月冲高后，7 月运价同环比下滑；3）干散：受季节性需求回升+商品价 格走高提振，7 月运价在前期低基数效应上，环比回升，但同比仍下滑。4） 港口：6-7 月吞吐量同比保持增长，但环比下滑。展望 8 月，我们预计出口 货量环比或保持平稳；进口货量受季节性需求提振，环比或增长。运价方面， 市场供需整体平稳，我们预计三大板块运价或保持震荡态势。

公路铁路：风险偏好上行或使公路承压；关注“反内卷”传导路径

近期 A 股公路整体性回调，或主因：1）风险偏好上行；2）上游行业“反 内卷”催化 PPI 上行预期，利率上升引起红利股估值下修；3）分红季结束， 部分股东选择获利了结。展望 8 月，公路 2Q 盈利或缺少亮点，货车收入受 到关税冲突的扰动、仅客车收入维持稳健增长。暑期铁路客流增长可能平淡， 长途客源或继续受到航空促销分流影响。铁路运输的主要货源包括煤炭、铁 矿石、矿建材料、水泥、钢铁等大宗物资。对于煤炭运输铁路，不同地区的 煤矿产能优化方案对铁路的影响分化，我们仍需等待煤炭行业具体措施。对 于运输矿石钢铁较多的临港铁路，钢铁企业的盈利改善则有望传导至铁路。