指数基金研究：自由现金流选股策略与风格因子增强.pdf

指数基金研究：自由现金流选股策略与风格因子增强。自由现金流因子及选股效果：从自由现金流策略的全球性代表公司Pacer 产品布局来看，自由现金流收益率、自由现金流利润率是自由现金流因子 两种典型的构建方式。当前国内市场中有产品发行或申报的自由现金流指 数均使用“自由现金流收益率”作为核心的选股排序标准，并使用自由现金 流作为权重计算方式。使用自由现金流因子进行股票分组，自由现金流因 子高低组合收益单调性良好，具备较好的分层效果。相较于自由现金流利 润率，在全市场样本空间，自由现金流收益率分组效果更好。近5年经营 净现金流、盈利质量的要求对自由现金流率的分组效果有一定贡献，但即 使剔除这两个条件，自由现金流收益率仍有不错分组效果。根据中证编制 规则复现的现金流指数与其公布结果高度相似，2014 年以来年化收益率 差异为 0.1%，最新一期成分股数量偏差率为 10%。经营净现金流+盈利 质量、季度调仓、个股上限10%均对中证现金流指数收益有所贡献，适当 放松单一条件后，现金流指数年化收益率有所下降，但仍高于中证红利指 数。

风格因子体系与指数基金产品。海外适用最广泛的风格因子大致可以分为 规模、价值、质量、动量、红利、低波六类，国内应用最为广泛的风格因 子体系为中证指数、深证信息提供的系列指数，也是我国被动指数基金的 主要标的。国内被动权益基金产品中跟踪规模、主题、行业类指数产品占 据了主要规模，其中跟踪规模指数的产品规模占比60%以上，中证规模指 数占据绝对主导地位。自由流通市值加权的方式下，市值前800、前 1000 的股票能较好地代表全市场表现，300指数、2000指数能够较好地代表大 小盘风格，其相对表现具有显著差异与周期性规律。跟踪成长/价值风格指 数的基金产品规模仅占我国被动权益基金规模的 0.3%，成长价值风格投 资工具主要为科创板、创业板等板块指数产品，以及红利等策略产品。叠 加大中市值因子能够提升成长因子选股指标效果，当前衡量方式下大小盘 风格指数周期变化更加显著，成长价值风格因子有待进一步研究改善。

自由现金流因子的复合运用。自由现金流因子对于不同市值规模样本空间 均有增强效果，以中证全指、中证800、中证2000 指数成分股作为样本 空间的策略具有更好的选股表现。自由现金流因子对于成长、价值风格样 本空间也有增强效果，在大中市值叠加成长、价值因子的样本空间内，自 由现金流指数分别能创造更高、和更稳健的超额收益。大小盘、成长价值 风格因子对现金流因子没有显著增强效果，低波因子、红利低波因子对现 金流策略具有稳定增强效果，年化超额收益率分别为0.7%和1.0%。大多 数行业上，自由现金流选股策略均能带来超额收益，其中计算机、商贸零 售、综合、家用电器等行业上选股收益显著，但部分行业上现金流因子选 股收益较全市场选股波动加大。