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汽车行业专题报告：整车参与Robotaxi布局，有望迎来估值重塑。Robotaxi商业化加速，L4与L2差异明显：Robotaxi是L4/L5辅助驾驶核心应用场景，随着特斯拉Robotaxi于2025年6月入局，跨 越式及渐进式两种技术路径均已开启L4商业化。Robotaxi运营商、车企及平台等多方布局Robotaxi，全球市场2035年则有望突破 万亿。相比L2，1）L4付费机制清晰，乘客为出行服务买单；2）L2与L4在责任划分上有明确区分，L4技术要求更加严苛，算法、 硬件、法规要求更高；3）RoboX无人车在推动全社会交通/物流降本等方面优势显著，潜在应用市场空间广阔。

从特斯拉和Waymo看Robotaxi生态、技术之争：生态方面，特斯拉集整车制造、技术服务及运营为一体，自建生态；以Waymo为 代表的Robotaxi技术方往往通过与OEM、运营商合作共建生态推动Robotaxi运营。技术维度，看好两者中期并行高速发展。

复盘2020年辅助驾驶重估复盘，软件付费逻辑证伪：2020年整车经历了辅助驾驶带来的首轮价值重估，此前，整车估值主要围绕着 产品周期的预期波动，集中在10-15X PE。2020年基于软件付费的逻辑打开整车远期商业模式，也带动了整车向高PS的重估。由 于商业模式等因素，车主为辅助驾驶付费意愿较低，进入2025年，整车辅助驾驶平权时代到来，软件付费逻辑证伪，整车估值依然 基于造车业务的PE定价。

整车如何参与Robotaxi，对估值有怎样的影响：整车辅助驾驶水平、资本及定位各异，有望以不同方式参与Robotaxi。1）效仿特 斯拉，辅助驾驶头部公司有望独立入局运营，Robotaxi业务具备较高的ROE及稳健的利润贡献，有望给车企带来增量利润及推高 PB估值；2）辅助驾驶领先车企同样可将L4技术授权给运营商，成为SaaS企业，拥有较高PS；3）其余整车可以通过合作运营+代 工形式参与，合作Robotaxi技术服务商拓展业务边界。