8月债券市场展望：政策预期边际变化下的防守与结构优化.pdf

8月债券市场展望：政策预期边际变化下的防守与结构优化。政策环境：保持政策连续性稳定性，“反内卷”或转为慢 变量，汇率贬值压力上升。中央政治局会议继续强调“四稳”，同时提出要“保持政策连 续性稳定性，增强灵活性预见性”。央行公开市场连续4个月 净投放，延续“适度宽松”；财政发债节奏保持，但8月财政 收支对资金面影响或小于7月；“反内卷”政策定调微调（删 除“低价”、“退出”），CPI-PPI剪刀差扩大，“反内卷” 或转为影响债市的“慢变量”; 中美关税谈判核心矛盾如科 技封锁、市场准入等仍未解决，人民币汇率贬值压力再起。

经济基本面：需求疲弱，信心不足

固定资产投资增速仍处下行通道, 消费信心不足，出口仍具韧 性但高端设备进口增长未能抵消资源品及消费品进口下滑，企 业资本开支意愿不足，信用传导阻塞问题仍然突出。

银行视角看流动性变化：大行净融出转正，中小行债券投 资增速偏慢

受益于存款增长，大行与中小行6月末存差改善，大行存差环 比增速高于中小行（7.51%>2.41%）。流动性压力改善，大行债 券配置增速1.93%（中小行0.06%），中小行负债成本偏高， 债券投资增速低于信贷增速。7月末银行同业存单利率整体上 升，预计8月中小行债券投资增速偏弱。

策略：交易难度加大，快进快出

经济驱动力从"地产-基建"转向"制造业"，但制造业体量尚不 足以完全对冲地产下滑，预计8月经济基本面仍处于弱复苏阶 段。“反内卷”短期内对债市影响边际下降，但转为“慢变量” 之后，对债市中长期影响仍不容忽视。中小行配债力量减弱， 债市杠杆率已脱离前期高点，关税博弈或加大债市波动。资金 利率偏贵，持债成本上升，策略上建议快进快出，优化结构。