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煤炭行业深度报告：供需缺口或逐步扩大，煤炭行业或迎新一轮价值重估。

国内供给增速逐步放缓，新疆、内蒙古区域为增 供主力

全球煤炭产量大部分集中于国内，而国内供给增速将显著放 缓。2024 年国内原煤产量 47.60 亿吨，同比+1.3%，增速较 过去五年的复合增速 4.36%大幅下降。分区域看，新疆、内 蒙古为增供主力，2024 年分别贡献增量 0.81 亿吨、0.66 亿 吨，而远期来看，新疆远期规划产能增量 0.72 亿吨/年，内 蒙古远期新增产能合计 1.32 亿吨/年，而山西受“三超”整 治及资源约束，2024 年产量同比-6.9%，未来供给或仍面临 一定脆弱性。海外供给方面，2024 年煤炭进口 5.43 亿吨， 同比+14.4%，但增速较 2023 年下降 47.4pct，煤炭进口增速 呈现放缓趋势。

需求偏刚性，电力支撑主要消费、化工需求增量

显著 2024 年国内煤炭消费总量 48.4 亿吨，同比+1.7%，电力行业 需求占比 55%，仍为核心占比。2024 年支撑电力行业动力煤 用量同比+2.64%至 26.51 亿吨；化工用煤需求增长强劲，消 费量同比+13.86%；建材用煤量同比-5.05%，随房地产政策优 化降幅有望收窄；冶金行业受生铁产量下滑拖累，用煤量同 比-4.07%；供热及其他行业增速放缓，但仍保持正增长，分 别同比+5.66%、+6.75%。出口需求方面，2024 年煤及褐煤出 口 666 万吨，同比+49.1%，呈现增长趋势。

供需缺口或持续扩大，煤价中枢有望上移

海外除印度贡献主要增量外，其他地区产量呈现下滑趋势。 据 IEA 数据，预计印度 2025-2027 年三年动力煤及褐煤产量 分别为 11.51、12.07、12.64 亿吨，三年复合增速为 4.9%。 而海外煤炭资本开支逐步下降，供给放量将趋于放缓。国内 来看，近年来北方煤矿安监形势趋严，东中部地区煤矿存量 可采资源下降，煤炭产量长期增长受限，同时“碳达峰、碳 中和”双碳目标约束下，新建煤矿投产周期长，部分新增产 能难以短期落地，预计 2025 年国内新投产煤矿数量有限，少 量增量来源于晋陕蒙新等资源储量集中地。预测 2025-2027 年国内动力煤产量分别为 40.50、40.60、40.76 亿吨，3 年复合增速为 0.21%，消费量分别为 43.17、44.51、45.89 亿 吨，3 年复合增速为 1.85%，预测 2025-2027 年供需缺口分别 为-0.63、-1.50、-2.29 亿吨，煤价中枢有望上移。