和而泰研究报告：车载加持，控制器领军轻装再出发.pdf

和而泰研究报告：车载加持，控制器领军轻装再出发。控制器赛道长坡厚雪，我们认为和而泰作为头部控制器公司，其增长逻辑不是存量市场博 弈逻辑，中长期仍旧是增量市场增量客户的拓展逻辑：（1）在较为传统的家用电器和电动 工具领域，公司主要客户增长趋于平稳。（2）公司在传统家电和工具领域的客户实际上也 有分化。传统家电和工具大客户往往增速较缓，但其规模可以支撑公司份额持续提升；近 年来新兴的以 Arcelik 为代表的小家电企业迎来高速发展机会，公司获得与客户共同增长机 会。（3）智能化和汽车电子领域客户增长较快，该细分赛道成长性较强。

全球化运营，海外收入占比超六成。2024 年公司海外客户收入占比达 68%，近五年海外 营收占比均在 65%以上。公司以“贴近客户服务、开发高端客户、应对复杂国际形势”为 核心推进全球化布局，目前已在海外四个国家部署 5 大生产基地。越南基地、意大利基地 已实现规模化量产与独立运营，罗马尼亚基地逐步实现量产，墨西哥基地加速建设。从产 能结构看，公司当前海外产能占全球总产能的 30%-40%，我们认为海外工厂的设立能够 实现对本土市场需求的快速响应，加速产品开发与迭代周期。如公司主要客户伊莱克斯和 惠而浦在意大利设有工厂，惠而浦和 Arcelik 在罗马尼亚设有工厂。

公司汽车控制器业务技术储备久，并有较多长周期大单，积累至今汽车控制器业务板块已 趋于成熟稳定，有望厚积薄发进入订单交付高峰期。公司通过与博格华纳、尼得科等国际 Tier1 供应商合作，逐步拓展至比亚迪、蔚来等国内新能源整车厂，订单规模从早期的 40-60 亿元增长至 2024 年的 90 多亿元。

当前我们重点关注公司已经有所突破并取得一定先发优势的两个细分品类：HOD（Hands Off Detection，离手检测）和天幕变色玻璃控制。（一）HOD 产品。2024 年全球 HOD 系 统市场销售额达到了 4.51 亿美元，预计 2031 年将达到 7.02 亿美元。根据公司 2024 年年 报，和而泰 HOD 产品上量迅猛，单品销售收入突破亿元大关，已覆盖蔚来，红旗，长安， 赛力斯，奇瑞，广汽等多家车型，未来增速可期。（二）天幕控制。公司研发的变色天幕控 制器可根据当前阳光强度自动调节车内光温，公司目前也正在使用类似融合感知手势控制， 和而泰变色天幕控制器已经向比亚迪、沃尔沃、蔚来等供货。