美债流动性监测：指数构建与交易机会挖掘.pdf

美债流动性监测：指数构建与交易机会挖掘。三个维度看近期美债流动性。美债市场包括一级市场、二级市场和回购市场，我们总结了这几个市场中对于美债流动 性的高频观察指标。分别来看，一级市场方面，近期美债需求整体稳健。以10Y国债拍卖数据为例，最近一次拍卖一 级交易商获配比例、投标覆盖率和中标收益率较预发行利率利差均保持良好。二级市场方面，22年以来美债二级市场 流动性出现裂痕，这背后并非是中介能力和资金面的影响，可能更多反映了高通胀环境下对美联储货币政策的不确定 导致的市场高波动状态。今年以来，美债二级市场交易活跃，国债日成交量在1万亿美元左右，换手率整体抬升。但 成交量提升的同时买卖差价走阔，指向市场波动较大和投资者预期分歧较大。分期限看，曲线中段3-5Y流动性较好， 短端和长端买卖差价走阔明显。回购市场方面，今年以来回购市场资金价格保持稳定，融资环境并未明显收紧，但赞 助回购（“Sponsored repo”）规模增速放缓，或指向机构去杠杆行为。三个市场的多个流动性信号既有一致性，也 有分歧，那么在投资中如何把握流动性情况，进而挖掘投资机会？

美债流动性压力指数构建与交易机会挖掘。基于一级市场、二级市场、回购市场三个维度13个指标，我们构建了平安 美债流动性压力指数和分项指数。我们回测发现，1）在流动性压力超过阈值时（美债流动性压力指数绝对水平大于 0.8且较过去3个月低点上行超过1个标准差），美联储可能会有流动性支持，这些典型的流动性压力时刻包括19年9月 回购市场危机、20年3月疫情冲击、23年3月硅谷银行事件。2）美债流动性波动带来一定交易机会。流动性溢价短期 冲高时可择机买入，等待市场自发修复或政策介入。美债流动性压力指数较过去3个月低点差距连续两日在0.7以上作 为买点，19年以来，买入信号首次触发后，此后20个交易日利率均下行，期间夏普比率最低为0.5，最高为5；在流动 性有极端压力的环境下，这一策略易出现较大波动，需要投资者有一定的波动容忍度。