专题策略报告：A股估值体系概述与国际比较.pdf

专题策略报告：A股估值体系概述与国际比较。本文从基本事实出发，立足全球比较视角，对A股市场的估值情况从总量、 行业、风格以及市场等多个维度进行衡量概论，主要观点如下：

总量特征：（1）历史纵向比较来看，A股的估值中枢无论是从市盈率还是 市净率的角度，都经历着一个系统性的降低。尤其是以2010年为界，2010 年后A股估值水平及估值波动大幅下降。（2）衡量股债之间相对估值水平 的A股股权风险溢价则存在明显的均值回归特征。（3）国际横向对比来看， 无论从估值的绝对水平还是估值的历史分位，当前A股估值在全球市场仍 处于相对低位，全球对比下A股仍具备估值优势。

行业特征：（1）A股各行业估值从时间序列上来看，一部分行业表现出同 A股整体估值特征一致的、随上市公司数量增加而中枢下降的进程，另一部 分行业则呈现相对独立的估值定价演变。（2）市净率估值表现上，A股各 行业市净率估值总体呈现高于港股、低于美股的特征；而市盈率估值表现上 则在行业间情况出现一定分化。（3）对比各行业全球龙头公司估值表现， A股的金融行业龙头公司估值偏低，医疗保健行业龙头公司估值相对较高。

风格特征：（1）从大小盘估值差异来看，虽然大小盘估值在不同时期均出 现了一个回落至近年中枢水平的过程，但从绝对水平看，A股小盘股较大盘 股存在长期估值溢价。（2）而成熟注册制市场则呈现市净率表现上国外大 公司高、市盈率表现上小盘高的特征。

市场特征：从市场区分角度来看，AH股长期存在估值溢价。与直觉结论相 违背的是，沪深港通的开通并未对AH股估值溢价水平有一定缩窄作用。相 反自2014年底沪港通开通后至今，AH股估值溢价反而出现了一定中枢抬 升。