钢铁行业深度报告：再论供给侧改革，制度优势实现供给约束破局通缩困局，掘金钢铁、有色行业投资机会.pdf

钢铁行业深度报告：再论供给侧改革，制度优势实现供给约束破局通缩困局，掘金钢铁、有色行业投资机会。社会主义市场经济制度优势可以实现“供给约束”突破通缩困局，调控行业供需平衡来规避 经济下行风险。社会主义市场经济以国有经济为主体，提供强大的宏观调控能力，有能力实现 避免资本主义市场经济周期波动。面对通货紧缩，传统凯恩斯主义的需求刺激政策因悲观预 期固化而失效，如日本和欧洲案例所示，通缩环境难以通过需求刺激改善经济状况。而中国则 可以发挥制度优势，通过“供给约束”策略，主动削减过剩产能或者约束产量，保护优质企业 免于恶性竞争，这种制度驱动的“理性约束”不是历史的机械复归，并非回归“计划经济”。是 对经济重建供需平衡，等待复苏春风的到来。

供给侧改革已经得到验证，我国众多行业已经实现了产业升级，当前需要“供给约束”、“反内 卷”来保护经济发展成果。2016 年开启的供给侧结构性改革正是“供给约束”的一次成功实战验 证，PPI 止跌回升，企业扭亏为盈。当前在全球需求萎缩背景下，供给约束通过政策引导和法 律工具，统筹各行业的产能产量，避免资源浪费和内卷，保存产业升级成果。历史证明，这不 仅能缓冲经济下行，还为发展中国家提供新治理范式。

钢铁行业产能严重过剩，央国企集中度较高利于行政手段实施，“反内卷”政策有望推动钢价 修复，盈利抬升。1）钢铁行业供过于求，螺纹钢、线材产能严重过剩：中国钢铁行业 2007- 2024 年国内持续处于供过于求状态，净出口量 2024 年位于近 15 年最高水平。2015-2021 年 中国钢铁企业五大钢材产能利用率在 60%-80%之间波动，2021-2025 年分品种来看，螺纹钢及 线材产能利用率从 70%左右下滑至 50%左右，严重过剩。2）钢铁行业央国企产量占比显著高 于民企，头部集中度较高，预期此次反内卷政策后续或约束 5-10%产量：2024 年钢铁重点企 业中央国企产量超 5 亿吨，占总产量约 63%，民企产量为 3 亿吨，占总产量约为 37%。2024 年钢铁重点企业产量前 10 家企业央国企占比 7 家，CR10 为 51%，集中度较高。目前我们预 计供给侧改革 2.0 或约束粗钢产量 5%-10%左右，下放指标主要考虑环保及碳排达标程度，我 们预计政策落地后螺纹价格有望修复至 3500-4000 元/吨左右，盈利或增加 50-100 元/吨左右。 3）建议关注 3 类标的：利润反转、利润稳定估值修复、利润稳定高分红：①利润反转：建议 关注柳钢股份、太钢不锈、山东钢铁、三钢闽光、安阳钢铁等，假设在反内卷情况下，吨钢净 利100元/吨，测算得出政策落地后年化PE（截至2025年7月15日）分别为5.9/6.4/8.8/10.7/13.3。 ②利润稳定、估值修复标的：建议关注 PE＜15 倍或 PB＜1 的钢铁企业：新钢股份、首钢股 份、宝钢股份、华菱钢铁等。③利润稳定、高股息标的：建议关注鄂尔多斯、友发集团、久立 特材、南钢股份、中信特钢等。