电子行业2025年中期投资策略：行业供需弱平衡，关注AI与国产化机会.pdf

电子行业2025年中期投资策略：行业供需弱平衡，关注AI与国产化机会。从中国半导体产业周期性来看，目前处于供需弱平衡阶段，2025H2或继续弱平衡趋势；从成长性角度看，面对海外管制，国产化动力充 足，长期发展机遇较大。半导体产业首先是一个周期行业，具备周期产业的价格、库存、产能供给、终端需求等基本要素，价格与库存 是反映短期周期属性的高频关键指标，终端需求是驱动行业创新发展的关键，而产能供给与产能利用率是供给中长期指标。半导体经过 长期发展，已经成为一个全球化的产业，以美欧日韩等发达国家在整个产业链上占据主导地位，我国产业发展相对缓慢，国产化需求长 期较高。根据最新的数据跟踪，全球半导体需求弱复苏，供给端相对充裕，部分存储产品价格由于产能控制快速回升。整体产业弱平衡， 但国产化进程不断加速，我国半导体企业长期发展机遇可观。

当前存储模组价格有所回暖，存储芯片价格继续回升；2025H1年全球销量相对低迷，终端需求表现较弱，企业库存依然较高，2025H2 或继续保持底部弱复苏的趋势。全球半导体产品销售额2025年1-4月份累计同比为18.93%，硅片出货面积2025Q1同比为2.19%，硅片销 量从2024年底部来看已经有所回暖。从产品价格看，多数产品底部震荡，对终端需求更为敏感的存储模组价格2024Q4以来涨幅0-135% 不等，存储芯片价格涨幅在10-220%之间不等。从库存来看，CPU、存储、模拟、MCU的全球龙头标的库存水平普遍处于历史高位，国 内企业库存水平也保持相对高位。供给端来看，短期晶圆厂稼动率有所提升，整体在八成左右；半导体设备采购额快速增长，1-2年内的 产能扩张保持平稳。整体看，我们认为当前芯片价格在触底缓慢反弹，存储价格大幅上涨；库存依然较高，但减值损失或降低；供给端 扩产平稳，产能利用率较充裕，关键要看需求端是否持续改善，大概率在2025H2全球保持弱平衡的阶段。

结合全球半导体随着AI发展出现，全球终端需求出现弱复苏；AI眼镜等新产品或将大幅增长，上游零组件或将受益量价齐升。全球随着 ChatGPT的问世，AI进入到一个全新的发展阶段。AI 产业快速增长，带动了诸多例如算力芯片、光模块、高端存储等多个上游产业快速 发展，我国部分企业充分享受AI时代高速发展与国产替代高速发展的红利。AI云端的高速发展，同时也带动了端侧的创新，AI赋能新产 品，带动了零组件的升级，AIOT进入到一个可以持续创新迭代的阶段。我们认为长期来看，AI不仅给我们的生产、生活带来降本增效的 功能，而且还给我们的生活带来新的感受、体验、便捷，开创了诸多新的需求。AI产业的发展，给云端与端侧均带来了发展机遇。

面对全球半导体管制的压力，我国半导体产业加速发展的决心不可动摇，国产化进程的加速更离不开上游设备、零组件、材料的升级换 代，国产化机遇长期较大。我国半导体产业发展关系到长期核心科技进步的速度，特别是在AI时代快速发展的同时，我们遭受到了全球 的管制，客观来讲我们在上游核心产业链环节与海外存在较大差距，国产化程度还有较大发展空间。但我国半导体进步的步伐毫不动摇， 随着时间积累，我们上游设备、零组件、材料的国产化程度会不断提升，相关的企业也将受益我国半导体产业不断进步发展。