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交通运输行业2025年中期策略报告：“确定性”多点开花，业绩估值各有看点。前言 ：交运多板块风格各异，业绩及估值均有不同确定性，我们中期 策略从各个板块的不同确定性中寻找投资机会。

快递确定性有分化：直营快递看业绩，电商快递看估值。

1）直营快递：顺丰控股件量持续超预期，看好全年业绩稳健增长。2025 年 以来公司业务量实现逐月增长提速，件量增长显著跑赢行业；受益于多网 融通推进，利润率稳步提升，25Q1 归母净利率同比+0.27pct。一方面，公 司时效业务稳健增长，新业务盈利持续增厚，另一方面，随着资本开支逐步 回落，自由现金流持续改善，2024 年自由现金流同比+69.96%至 215.08 亿 元，经营拐点叠加现金流拐点，看好公司价值稳步提升。

2）电商快递：价格博弈加剧或带来业绩扰动，估值低位关注行业格局变化。 2025 年以来快递行业业务量延续相对高增长，1-5 月行业业务量同比 +20.1%，累计件量增速申通 23.01%＞圆通 22.34%＞韵达 18.56%。行业 价格博弈程度加剧，公司单票盈利承压，Q1 圆通/韵达/申通综合单票归母 净利润分别下降 0.04 元、0.03 元、0.00 元。受价格博弈影响行业估值低位 承压，关注后续格局变化下的估值修复。

3）行业新变革：无人物流车应用提速，关注快递物流企业末端降本进展。 2025 年快递物流公司无人车应用提速。a）上游端：头部无人车企业如新 石器、九识、白犀牛等加速融资，2025 年订单量及产量或大幅提升；b）应 用端：2025 年新款无人车价格大幅下降，应用无人车成本优势凸显，头部 快递物流企业无人车引进提速；c）政策端：路权逐步开放，各城市积极推 进无人配送车商业落地应用。根据我们测算，无人车单车定价 5 万元，单 月成本下降约 38%，定价 2 万元，单月成本下降约 52%。

航空弹性确定性：供需确定性改善，旺季票价高弹性。

1）需求端：节假日民航出行保持稳增，大众因私出行意愿较强。2025 年 1-5 月，行业总周转量、国内线、国际线周转量同比分别+9.6%、+4.5%、 31.1%。1~5 月累计客座率达到 84.1%，同比+2.1pct，较 2019 年同期 +1.0pct。年初至今月度客座率持续高位。2025 年上半年节假日出行情况 看，春运 40 天、清明假期、五一假期民航出行增速均快于整体出行增速。 节假日国内旅游人次及收入同比增速均在 5%以上。大众因私出行、民航出 行的需求仍然较强。

2）供给端：运力提升空间有限，供给收缩确定性较强。一是机队引进速度 放慢。受制于供应链问题，行业新飞机引进交付迟缓，同时飞机租赁市场价 格也随之走高，航司运力补充有限。二是客座率及利用率已处于高位。航 司现阶段客座率基本已恢复甚至超过 2019 年水平，窄体机利用率基本恢 复至疫情前。旺季航司通过拉高利用率及进一步提高客座率，以增加可用 运力，运力提升程度预计有限。三是被迫停飞检修问题带来的利用率提升困难，或进一步加剧运力紧张。

3）票价端：同比跌幅波动收窄，旺季有望回升。25Q1 行业票价同比下降 10.6%，3 月、4 月、5 月平均票价同比跌幅分别为-6.8%、-12.2%和-4.1%， 五月票价同比跌幅明显好于前两月。行业供给收缩趋势明显，因私出行需 求仍有不错增长，我们预计旺季票价有望实现回升。

4）业绩端：供需改善拉动票价回升，叠加油价中枢下行带来业绩高弹性。 25Q1 行业票价同比下降拖累航司盈利。随行业供需逐渐改善，票价跌幅有 望逐渐收窄。行业供给收缩背景下，票价预计会随需求增长逐渐回升，我们 预计暑运出行旺季票价有望企稳向好，带动航司业绩实现高增，同时油汇 因素向好助推航司利润增厚。看好旺季供需改善。