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基金业绩比较基准研究系列专题报告：基金业绩比较基准研究系列，美国主动型基金。2025 年 5 月 7 日，证监会正式发布《推动公募基金高质量发展行动方案》， 围绕公募基金的业绩比较基准提出了多项举措，包括将基金的浮动管理费和基 金公司相关人员薪酬与业绩比较基准挂钩、强化对基金公司选用业绩比较基准 的严格监管等。在方案落地之初，我们可以借鉴发展时间长、资金体量大的海 外资管市场对于公募基金业绩比较基准的政策与市场状况。我们之前针对国内 权益型和债券型基金推出了基金业绩比较基准研究系列报告第一和第二篇，本 文作为该系列的第三篇，将对美国主动基金的业绩比较基准的监管政策与基准 选择进行详细分析。

美国主动基金业绩比较基准概况：政策上， SEC 确定了宽基为主，窄基 为辅的业绩比较基准设立要求，当前美国主动型共同基金以股票型基金为 主，单基准是基金主要使用的基准类型。目前，SEC 要求基金将过去的总 回报与合适的宽基指数经过分红再投资调整后的收益率（即全收益）进行 比较，在此之外还可以选择一个或多个证券指数（如窄基指数），也可以 是非证券指数（如 CPI）作为比较基准。除监管规定外，CFA 协会也总结 了 7 类常见的业绩比较基准与设置基准时需要考虑的因素。从实际的基准 分布来看，当前美国主动基金以单个指数为主要基准，其中数量最多的股 票型基金也主要是用单基准，而非中国主动股混基金常使用的复合基准， 这与我们在两个研究报告里面对主动权益基金样本的划分不同、实际仓位 高低不同、相应的指引要求不同有关。

股票型基金基准分析： 1、单基准：股票型基金指数集中度高且指数选择 多元，主要使用 S&P 500。2、多基准：较多使用宽基-窄基的组合，如 S&P 500 搭配 Russell 1000 Growth，也有部 分基金使用 3 个及以上的基 准。规模较大的基金主要使用宽基+风格指数。

混合型基金基准分析：大部分基金使用的是 2 个指数组成的复合基准，复 合基准的股指权重范围分布广泛，为 5-85%。使用 2 个指数的基准通常为 宽 基 股 指 + 宽 基 债 指 的 组 合 ， 使 用 最 多 的 组 合 是 S&P 500*60%+Bloomberg US Agggregate*40%；使用 3-6 个指数的基准构成 相对丰富，部分基金会加入行业指数、商品指数或期权策略指数。规模较 大的基金使用最多的复合基准的股指权重范围在 50%-70%。

债券型基金基准分析：1、单基准：以 Bloomberg US Aggregate 和 Bloomberg Municipal 作为基准的数量最多，单基准债券型的基准集中度 非常高。2、多基准：基准组合类型丰富，反映了基金在区域、券种、久 期及信用等级等维度的投资特征。规模较大的基金设立的非宽基基准的类 型比较多元。

美国主动基金收益与基准对比：以 S&P 500 为单基准的股票型基金收益 率走势与指数走势重合度高，近 3 年平均相关系数为 0.91，近 3 年的跟踪 误差相对同期以沪深 300 为主基准的国内普通股票型基金更低，并且更不 容易大幅跑输基准。