浮息债全解：利率变局中的攻守之道.pdf

浮息债全解：利率变局中的攻守之道。中国浮息债历史变迁：中国浮息债市场总体呈现波动上升趋势，期间经历了 三轮扩张与调整，基准利率从单一走向多元，细分品种上政策性银行债与资 产支持证券（ABS）交替主导，发行期限则由集中到分散再到集中。截止 2024 年底，中国浮息债主要分布于政策性银行债、ABS 以及非金融企业信用债， 基准利率以 LPR 和 DR 为主，期限主要集中在 2-3 年。

中国浮息债现状：我国浮息债规模仍偏小。截至 2024 年底，我国浮息债存 量共 5,201 亿元，占全部债券余额的 0.3%。按债券品种划分，浮息债存量前 三分别为政策银行债、ABS 和非金融企业信用债。按基准利率划分，浮息债 存量前三分别为 1 年期贷款基础利率(LPR)、银存间质押式回购利率（7 日） 和 5 年期贷款基础利率(LPR)。

浮息债估值原理：浮息债的估值以现金流贴现法（DCF）为基础，核心原理 是将浮息债券未来各期的票息以及到期的本金，按风险调整后的贴现利率贴 现至当前时点，从而得到债券的现值。其估值的难点在于对未来各期票息的 预测，以及贴现利率的的选择。外汇交易中心通过假设基准利率在估值日后 不变对估值公式进行了简化。

浮息债投资价值影响因素：基准利率变动与债券价值变动方向相反。基准利 率的上升会导致债券价值下跌，反之亦然，基准利率下降会导致债券价格上 升；且估值日距离重置日越久，债券价值受到利率变动的影响越大。 基准利率不变的情况下，期限点差与债券价值变动方向相反，但最终还是要 结合基准利率一起来观察对于债券价格的影响。

浮息债对比固息债：浮息债熊市抗跌，牛市偏弱。我们采用案例计算、实例 分析等方法得出结论，在基准利率上调时，其他条件相同的情况下，浮息债 与固息债价格虽均会下跌，但浮息债价格跌幅小于固息债。

浮息债所隐含的未来降息路径：我们分别选择了三支交易相对活跃的浮息农 发债和国开债，用于观察当前市场对未来 1 年、2 年和 3 年的降息预期。整 体来看，浮息国开债与浮息农发债隐含的降息和加息节奏基本一致，均为先 降后升，但国开债隐含的降息速度要更快，反映 1Y LPR 于 2025 年 12 月即 降至 2.9%的位置，领先农发债半年左右。从目前市场定价来看，与农发债相 比，国开债隐含降息预期要更加强烈。

从未来利率调整幅度和节奏分析浮息债价值：从下半年降息幅度来看，考虑 到美国关税豁免即将到期，关税压力下下半年货币宽松依旧可期。同时近期 人民币稳定升值，预计汇率压力弱化将进一步打开政策宽松空间，预计下半 年存在额外 10-20BP 降息幅度。这也意味着下半年 1Y LPR 下降幅度大概率 高于浮息债的隐含值。从降息和加息节奏来看，假设三年内 1Y LPR 降息和 加息幅度给定，利率波动区间为（2.8%，3.1%），同时降息和加息符合线性 的特征（即每次付息时点 LPR 变化幅度为 10BP）。我们模拟了四类降息情景， 并拟合出各类情景下浮息与固息配置价值处于均衡状态的加息节奏，即该情 景下浮息债和固息债价值相等。