信用债2025年半年度报告：供给分化，择木而栖.pdf

信用债2025年半年度报告：供给分化，择木而栖。2025年上半年市场回顾：上半年国开债收益率上升，信用债收益率涨跌互现，但上升幅度少于利率债，使得信用利差基本压缩，低等级信用利差压 缩最多，期限利差涨跌互现。趋势上看，信用利差先震荡后下行，低等级利差以压缩趋势为主。信用利差压缩的供需两方面原因是：政府债净融同 比上升，信用债小幅压缩；R与DR利差压缩，非银同业存款新规提升理财配债需求。

信用债整体策略：下半年信用债收益率或跟随利率债下行，但信用债供给或相对增加，需求或相对走弱，因此信用利差有被动走阔风险。参考历史 并结合估值，拉久期或仍是下半年更好的信用策略，其次可关注下沉机会。三大板块中更建议关注供给边际转弱更多的城投债，其次关注金融债。

板块策略： 1）城投债：关注差区域好城投的利差压缩机会。收储清欠政策有利于继续缓释城投信用风险，监管政策可能会促使城投债尤其是弱资质城投债供 给走弱，目前差区域好城投债券收益率比好区域差城投高。 2）产业债：关注国企债券风险事件缓和后的利差修复机会，以及收储清欠带来的国营地产债、建工债的票息机会。上半年出现个别国企债券风险 事件，目前已经逐步缓和，相关标的存在利差修复机会。收储清欠政策有利于加快国营地产企业、建工企业的回款。 3）金融债：关注二永债供给压力下降带来的整体性机会，以及农商行合并带来的结构性机会。特别国债注资大行等政策有利于降低二永债供给。 河南、内蒙古等省推动组建统一法人农商行，有利于降低金融债信用风险，因此可以关注相关区域的农商行债券。 4）科创债：利差压缩机会值得关注。目前科创债利率略高于绿债，但科技金融的定位高于绿色金融。