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2025年中期策略报告：多重角力下的突围选择。大类资产：弱补库中后期，A 股确定性更强。基于周期理论的改进 BL 模 型，2025 年下半年，股票资产配置比例可适度提升，与此同时，适度下 调商品资产的配置比例，债券资产维持上限配置比例。下半年全球弱补 库进入中后期，大类资产方面，中长期去美元进程已经开启，去美元化 大趋势下，美元替代逻辑仍将演绎。补库周期的基准假设下，风险资产> 避险资产，去美元大逻辑下，贵金属有望持续走强。国内资产方面，内 需止跌弱修复的基准假设下，A 股相对占优。需要警惕四季度地缘政治 风险及美债危机的潜在可能。

A 股大势及风格：维持 A 股盈利弱修复，估值强支撑的预判。下半年 A 股估值端仍有望维持较强的支撑作用，伴随着弱美元周期的开启，A 股 在全球“去美元化+估值洼地”共振下迎来资金面改善与结构性重估行情。 年内 A 股或仍延续箱体震荡格局，节奏上可结合情绪指数进行波段操作。 风格上，基于我们的风格因子模型，下半年市场占优风格为：小市值、 强反转、高估值、高盈利。其中小市值与强反转确定性最高，高估值因 子存在季度间波动。TMT 为代表的新兴成长类资产小市值因子暴露更为 显著，下半年科技主线有望跑赢。此外，宽基指数上，可关注中证 500 及中证 2000。

科技行业是指数突围的高概率选择。在“类平准”资金坚决维护资本市 场稳定的承诺，以及政策储备及释放预期仍然较为充分的背景下，下半 年，全 A 指数下行风险相对可控，市场需要关注并作出预案的是 1）如 何应对震荡区间，或 2）如何应对潜在的上行风险。行业配置情景假设一： 震荡区间背景：把握幅度有限的第二波行情。行业配置情景假设二：上 行突破背景：供给侧预期带动指数共振上行。

2025 年下半年大类行业比较：科技、必选消费、金融等风格或相较其他 大类行业占优。科技与高端制造是本轮中周期的主导产业，大类风格行 业比较来看，AI、人型机器人产业趋势催化明确，行业兼具高成长弹性 且景气趋势向好。必选消费行业具有较强的防御属性和稳定性溢价，同 时部分行业如创新药、新兴消费等具备较强的成长属性。券商、金融科 技等有望受益于公募基金增配与“稳定币”概念。软硬科技为代表的科 技和高端制造业、必选消费以及券商、金融科技等有望成为 2025 年下半 年较为占优的行业风格。2025 年下半年 AI 行业配置模型输出：Top10 行 业也以成长和消费风格为主。Top10 分别为：通信、非银金融、医药生物、 传媒、国防军工、电子、计算机、电力设备、社会服务、商贸零售，主 要集中在成长和消费风格。

行业配置回归弹性，重视成长消费。从大类风格、中观景气度与景气预 期、盈利预期、估值及交易拥挤度水平四个维度给各个行业赋分，建议 2025 年下半年高配电子、新兴消费、通信、国防军工、计算机、自动化 设备、医药、证券、金融科技、传媒等行业。