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东方电子研究报告：电力自动化先锋，虚拟电厂空间广阔。

基本盘稳健向好，拓品类、扩市场带来更高增速

智能配用电、调度及云化、输变电自动化为公司的基本盘，合计营收占比在 8~9 成，伴随国内电网整体投资稳步增长，同时依靠产品品类拓展和加速开 拓海外业务带来更高增速，我们预计 2025-2027 年业务收入增速处在 12%~20%。公司在多个子板块位处领军地位，国内电表方面，行业正值替 换周期，新标准或带来量稳价升，公司市占率稳居前列，2024 年排名第四； 调度方面，公司承建南网总调云端系统建设，市场地位与技术壁垒较高；配 电方面，公司一二次产品线齐全，作为行业领军者有望充分受益于配网行业 投资提速。

合同负债与 ROE 持续提升，现金流管理优异

公司业绩增长阿尔法显著，从前瞻指标合同负债来看，近年来增速显著高于 营收，截至 25Q1 末，绝对数额达 36.32 亿元，其强劲表现或将为后续业绩 提供有力支撑。公司 ROE 水平从 2018 年 7.2%已提升至 2024 年 14.1%， 其中归母净利率从 18 年的 5.6%提升至 24 年的 9.1%。预计在规模效应带 动下，净利率有望带动 ROE 继续提升至 27 年的 16.2%。

我们与市场观点不同之处

市场对于虚拟电厂空间及公司优势的认识并不充分，我们认为大有可为。虚 拟电厂的本质是灵活性资源的整合与挖掘，25 年 5 月出台的绿电直连政策 有望深度激活用户侧灵活性资源，为其发展提供沃土。我们预计 2025 年国 内市场为 67.4~112.4 亿元，空间广阔，2025-2027 年公司该板块收入增速 或达 30% /50%/50%，毛利增量贡献占比为 5.0%/9.7%/13.7%。虚拟电厂 技术壁垒高，公司核心优势，第一是对下懂能源，对上懂电网；第二是具备 全链条集成实施能力，拥有从产品设计、软硬件研发、工程管理到项目实施 全流程的资质及核心知识产权。公司已承建国内规模最大的南方电网虚拟电 厂和国内首个城市级虚拟电厂项目，实现了国南网、发电集团、城市级和园 区级等多应用场景的落地应用，整体技术国际领先。