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广州发展研究报告：广州市属综合能源平台，稳增长高股息迎发展。广州市属综合能源平台，多元发展实现对冲，业绩稳定性突出。公司实控人为广州市人民政府，已形成电力、能源物流、燃气、新能源、储能、能源金融等业务协同发展的能源产业体系。截至 2024 年底，公司电力总装机 10.26GW，其中煤电3.14GW、气电2.34GW、风电2.44GW、光伏 2.35GW。公司业务多元协同，除煤电外另持有大量稳定收益类资产，能够有效平滑其业绩波动。公司业绩稳健，2017 年以来除火电公司普遍大幅亏损的2021年均实现稳定增长。2024 年公司实现归母净利润 17.32 亿元，同比增长5.73%。公司连续26年稳定分红，多年分红比例稳定在 50%左右，2024 年分红比例54.67%，对应年末股息率4.21%。

聚焦大湾区火电，煤价回落后火电具备业绩弹性。公司火电机组集中在粤港澳大湾区电力负荷中心，受广东省电力供需及现货电价影响，2024 年以来公司火电利用小时数有所下滑；2025年广东省年度长协电价同比下滑 0.074 元/千瓦时，预计将影响公司火电电价；但成本端煤价亦持续回落，2025 年二季度以来秦皇岛港口 5500 大卡动力煤现货均价634元/吨，同比下降214 元/吨，期待后续低煤价在燃料成本端的改善效果对公司火电业绩的增益作用。

新能源业务快速发展，规划到 2025 年底新能源装机规模达8GW。公司新能源项目主要分布于华南、华中、华北、西南等电价较高、消纳情况较好的地区，公司规划到2025年底新能源装机规模达 8GW，新能源装机投产有望持续为公司贡献发电增量。电价方面，受新增项目均为平价项目及新能源入市影响，公司新能源电价有所下滑，2024 年公司风电、光伏上网电价分别为 0.458、0.508 元/千瓦时，分别同比下滑 0.065、0.016 元/千瓦时。

燃气项目聚焦广州，销气量增长稳健。公司下属广州燃气集团是广州市城市燃气高压管网建设和天然气购销唯一主体，公司广州 LNG 应急调峰气源站于2023 年投产，另参股珠海金湾LNG 接收站和广东大鹏 LNG 接收站。近年来公司天然气销气量稳定增长，2024年公司完成管道燃气销售量 21.66 亿立方米，同比增长 26.18%，公司下属珠江LNG电厂二期于2023年投产，2024 年贡献供气增量，2024 年公司分销与直供销气量同比增长49.84%。