环保行业2025年中期策略：稳进有为、守正拓新.pdf

环保行业2025年中期策略：稳进有为、守正拓新。回首上半年：运营资产投资价值凸显，自主可控&并购重组备受关注。 复盘 2025H1，红利策略卓有成效：（1）固废、水务板块年报及一季报 业绩兑现、回款改善、分红提升，其中 24 年年报 12 家固废公司中 10 家实现分红绝对金额提高，2 家同比+100%，板块平均分红比例达 42% （同比+10.6pct）；水务公司保持稳健的高分红比例；（2）从年初至今 涨幅来看，海螺创业（39%）、绿色动力环保（41%）、天津创业环保 （21%）、军信股份（32%）、永兴股份（14%），光大环境、瀚蓝环境 亦展现了不错的抗跌属性。此外，自主可控板块聚光科技、皖仪科技、 海能技术等，并购重组主线的大地海洋，以及盈峰环境等具备政策催 化+强α属性的公司涨幅位居板块前列。

主线一——固废+水务业绩稳健、提分红仍有空间，期待“算电一体化”、 “顺价”下的戴维斯双击。固废、水务板块民生、刚需、稳定特性持 续兑现，2019~2024 年，41 家典型高分红样本股平均分红比率由 34.3%提升至 48.5%、股息率由 2.56%提升至 3.76%，结合环保公司 在手项目及新签项目订单减少，后续所需资金投入有望缩减，分红持 续提升预期加强。值得注意的是，算电一体化、公用事业价格顺价仍 在继续，近期军信股份、伟明环保、旺能环境等公告 IDC 项目的合作 协议及布局规划等，打开行业盈利、估值的天花板；此外上半年深圳、 广州水价调整方案陆续落地，行业顺价逻辑仍在陆续兑现。

主线二——化债、国产替代、并购重组依然为重要方向，关注强α个 股。（1）化债：25 年为化债政策落地元年，在中央号召下近期各地方 披露“解决企业应收账款拖欠问题”专项资金，我们预计将会陆续看 到企业端的化债成效，持续看好存量资产改善、主业弹性突出的标的， 如聚光科技、创业环保等。（2）国产替代：国际形势的不确定性在上 半年尤为凸显，国产企业近年研发、生产能力持续提升，部分品类齐 全、具备高端化研发能力的企业有望在此浪潮中脱颖而出，建议关注 聚光科技、钢研纳克、皖仪科技、莱伯泰科、海能技术等。（3）并购 重组：环保板块部分公司的股东具有雄厚资产，因要解决同业竞争问 题而具备资产注入、集团资产整合的可能性，如大地海洋拟以现金 1.35 亿元收购大股东资产虎哥废物管理有限公司，标的公司有望与公司存 量家电拆解业务形成有效协同。