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2025年中期国内宏观经济展望：清风徐来。2025 年上半年，中国经济在复杂的国内外环境下，展现出了较强的韧 性，实现了稳健增长。初步核算数据显示，一季度 GDP 同比增长 5.4%。 进入二季度，虽然部分月份数据有所波动，但整体仍保持增长态势，预计 上半年 GDP 增速约 5.3%。往后看，尽管面临内外部诸多不确定性因素， 但在财政、货币、产业等政策持续发力下，消费将继续保持增长，投资结 构不断优化，预计第三季度 GDP 增速在 4.7%左右，第四季度在 4.9%左 右，全年 GDP 增速收录 5%-5.1%。

下半年可能的增量政策：一是今年政府工作报告和 4 月政治局会议提及但 尚未落地的政策。如育儿补贴、新型政策性金融工具。二是房地产政策可 能还有进一步优化的空间。我们预计下半年财政和货币政策方向如下： 1）货币政策有望延续宽松，定向发力。2）财政政策：赤字扩张基础上， 优化支出。预计下半年财政政策将呈现“中央加杠杆、地方重化解、工具 强协同”特征。

财政：尽管上半年财政前置发力特征明显，下半年财政资源仍然充裕，财 政政策仍有充足发力空间。下半年中央财政进一步加力，并为地方财政和 居民资产负债表提供积极修复效应。上半年经济增速大概率明显高于全年 增速目标，这也使得下半年财政“稳增长”压力下降，可以集中更多资源 应对中长期问题。这一财政政策的转向在短期内对经济的提振效果有限， 但若政策力度和方向能够维持，预计将在明年看到更为显著的内需改善趋 势。

工业增加值：下半年继续保持增长态势。随着上半年政策效应在下半年进 一步显现，企业生产经营环境有望持续优化，新的投资项目逐步投产，将 为工业增加值增长提供动力。然而，全球经济增长放缓、贸易保护主义等 外部不确定性因素，以及国内市场需求结构调整等内部因素，可能对工业 增长带来一定制约。另外，上半年 PPI 同比下降或超 2%，一些原材料和 建筑相关行业盈利承压。下半年，随着国内需求扩大和稳增长政策持续见 效，传统产业有望逐步企稳回升。但外部需求疲软和大宗商品价格波动可 能对部分行业形成掣肘。综合来看，预计全年规模以上工业增加值增速或 收录 6%。

固定资产投资：制造业基建稳健扩张，房地产投资降幅或收窄。预计下半 年制造业投资将继续保持增长态势。随着“两重”“两新”政策的持续推 进，企业技术改造和设备更新的需求将进一步释放。但企业盈利未得到明 显改善，供需压力矛盾较大的现实会制约制造业投资上行空间。预计全年 制造业投资增速有望收录 8.5%。下半年基建投资将继续发挥稳定经济增 长的重要作用。随着专项债和超长期特别国债资金的进一步到位和使用， 以及重大基础设施项目建设进度的加快，预计全年基建投资增速（不含电 力）将收录 7%左右。预计下半年房地产投资仍将面临一定压力，但随着 房地产政策效果的逐步显现，投资降幅可能会进一步收窄。全年房地产开 发投资同比增速或收录-9%。