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招金矿业研究报告：海域近产量价升，全球掘金弹性高。招金矿业股份有限公司为我国少数国资控股+国际化等多重属性的黄金矿业上市公司。公司实际控制人为招远市人民政府，专注于黄金探矿、采矿、选矿、冶炼及销售全产业链运营。公司国内以山东招远为核心，拥有大尹格庄、金翅岭、夏甸等6座主力金矿，并在海域金矿等项目中与紫金矿业形成战略合作；国际化方面，通过并购非洲科特迪瓦阿布贾金矿及塞拉利昂科马洪金矿等项目，构建全球资源网络。2024 年公司金资源量、储量、产量分别达到 1,446.16 吨、517.54吨和26.4吨（矿产金产量 18.34 吨，同比+4.34%，冶炼金产量8.1 吨，同比+14.1%），位居国内黄金企业前列。

专注于黄金生产，盈利能力稳步提升。2021-2024 年间，公司营业收入与归母净利润复合年均增长率分别达 18.97%和 250.49%。2024 年实现营业收入115.51亿元，同比增长 35.72%；归母净利润 14.51 亿元，同比大幅增长111.35%。2025Q1公司实现总营业收入 29.38 亿元，同比增长 52.27%；实现归母净利润6.59亿元，同比增长 197.76%。公司降本增效同步推进，2024 年管理、财务、销售费用支出合计为20.67 亿元，占营业收入比重为 17.89%，较 2023 年下降5.15 个百分点。

“降息交易”+“特朗普 2.0”双主线持续催化，金价上行动能充足。美国就业市场与经济运行从趋势上看持续放缓，但细分部门仍存在较强韧性。美联储本轮降息周期的时间或被就业韧性和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期。特朗普 2.0 的竞选承诺或进一步导致美元信用降低和通胀上行，若竞选承诺全部兑现，或将金价推向新高。同时，保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑。

产量稳步增长，三大潜力增量项目可期。公司内生聚焦海域金矿投产，外延并购非洲阿布贾、科马洪金矿，“国内一半，国外一半”的战略布局正逐步深化，内生与外延协同，资源潜力有望加速释放。具体来看，海域金矿建设工作正按计划顺利进行，基建、设备等多个关键节点形成突破；阿布贾金矿已经稳定达产，新破碎系统项目建设有效提高矿石处理能力，APG 第二矿山可研有望贡献远期增量；科马洪金矿收购完成后，公司加大其它区块探矿找矿力度，具有较好勘探前景。

矿产金毛利占比高+业绩弹性倍数大，充分受益金价上涨。横向对比黄金主要上市公司来看，公司的矿产金毛利占比（99.7%）显著高于其他公司，按2024年沪金均价557.19 元/克测算，以 2024 年公司矿产金产量和归母净利润为基准，金价上涨1%将对应公司归母净利润增量 0.66 亿元，业绩弹性达到4.58 倍，金价上涨有望对公司毛利润形成较大贡献。