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固收专题报告：信用不只是抢跑，趋势将延续。在宽松的资金面助力下，延续上周的趋势，债市整体下行，信用债收益率继续 下行，信用利差被压缩。其中，长久期信用债继续表现更好，信用债收益率及 利差均下行更为明显；城投债继续领跑信用债，收益率和利差压缩幅度均略强 于市场。

哪些机构在推动利差压降？ 市场一直关注的季末抢跑，似乎并不明显，基金净买入力量延续前期的走势。 而面临季末回表压力的理财和其他产品，近期买入力量却在显著增长，本月累 计净买入已经超过前几个月，是 2022 年以来 6 月同期的最高水平。此外，保 险信用债净买入也在持续增长。市场似乎不是基金“抢跑”，而是理财、保险 等资金的配置力量在推动。

后市如何展望？ 季末将至，但影响有限。年中的回表或仍难以避免，但从近期理财的买入力度 来看，理财和其他产品类净买入力度是持续增长的，已经处于月度同比、环比 的高净买入水平。或是由于理财 4~5 月份存单配置较多，对冲了季末的压力。 配置力量将推动信用利差继续压降。理财、保险等买盘的买入，反映了当前非 银负债端的压力有限，在信用利差的保护下，信用债仍有较强的投资价值，利 差有望进一步压降。且当前资金利率持续稳定在较低 1.5%以下，对信用利差 的压降也能够起到明显的助力。未来一段时间，久期策略仍然占优。

如何参与？ 把握票息资产。当前，城投债 2.3%以上估值占比下降至 17%，非金产业债估 值 2.3%以上占比下降至 9.5%，二永债估值 2.3%以上占比 4.4%；票息债券上， 城投债的择券范围更广，仍然推荐首选城投等非金信用债。 信用债投资上，无论是交易型账户，还是配置型账户，都需要保持久期。品种 上，普通信用债预计仍然占优，城投债择券空间更广，3~5 年信用适当下沉能 够兼具票息与久期；进一步拉长久期，需要优选主体、有一定票息保护的债券。 超长二永债和超长产业类信用，仍然可以参与。整体而言，随着收益率和利差 不断下行，需要更加关注债券的流动性。