固定收益深度报告：如何用转债非对称性复制哑铃行情.pdf

固定收益深度报告：如何用转债非对称性复制哑铃行情。从包括股、债的大类资产配置角度，利率趋势下行，一端红利等类债资产/国债、一端小盘成长的哑铃策略，从2024年开始确立优 胜表现，2025年逐渐深化成为市场主流的配置逻辑。年初以来，万得微盘股指数和中证2000指数分别实现了31%和12%的上涨，明显超出 大盘表现。哑铃另一侧，银行股接替2024年红利指数的角色，商业银行指数上半年涨幅12%。

转债市场内部由于个体差异，本身可以作为一个小的资产配置工具，即，小票与类债资产的组合可以用转债模拟成股性转债与价 值风格双低转债的组合。具体而言，各类权益宽基指数中，中证2000指数与中证转债指数相关性最强，达0.76。尤其是股性转债与微盘股 有极高的拟合度，相关系数高达0.96，或由于两者有弹性、涨跌不对称性和调仓方面的相似性。然而股性转债具有相对优势：1）并非微盘 股“炒小炒烂”逻辑，正股规模和业绩均强于微盘股，适于机构入库；2）微盘股拥挤度和已有涨幅过高；3）股性转债最大回撤更小。哑 铃另一端，价值风格双低转债同样具备涨跌不对称性，且与十年期国债ETF、商业银行指数、红利指数等类债资产相比，偏债属性较重，最 大回撤仅大于十年国债ETF，可满足低风偏资金避险需求。

基于自上而下择时判断，调整股性转债和价值风格双低转债的仓位，转债哑铃策略组合2024年全年跑赢中证转债指数12pct，最 大回撤9.4%，同期中证转债指数最大回撤10.1%。2025年以来，跑赢中证转债指数9pct，即基本可以跑赢微盘以外的宽基指数，最大回撤 9.4%，同期中证转债指数最大回撤10.1%。

最新的自上而下判断为：流动性边际收敛概率不断上升，包括股债在内，交易性做多风险不断攀升，建议更多持有货币和短久期债券， 等待跌出来的机会。因此最新转债哑铃组合的股性转债仓位为0，全部配置价值风格双低转债（类债资产），总仓位70%。

价值风格双低转债目前具备正股和转债方面双重优势：1）正股所属行业估值普遍偏低；2）转债方面，以高评级转债为主，估值持续 被压制、稀缺性逐渐增强。其中个券角度推荐关注：齐鲁转债、重银转债、常银转债、北港转债。