煤炭行业深度分析：煤价底部渐进，静待供给出清.pdf

煤炭行业深度分析：煤价底部渐进，静待供给出清。煤市：供应重回宽松，煤价逐步回落至供给侧改革之初，静待高成本矿边际出清后的基本面重构。1）价格端：2002-2011年我国加入WTO后经济高速发展，煤炭迎 来黄金十年；2016-2020年供给侧结构性改革后，重构供需平衡，进入边去高能耗产能边保供的阶段；2021-2022年，煤炭经历了供不应求的煤荒，俄乌冲突下的全 球能源危机，能耗双控引发的区域性限电，用电旺季逢多地旱情导致的季节性高涨行情；2023年至今，严格的保供任务逐步落实，供应重回宽松，煤价逐步回落至 供给侧改革之初。2）成本端：根据我们的测算，生产动力煤为主的代表性煤企产量加权平均销售成本约为291元/吨，主营炼焦煤企业产量加权平均销售成本约为 507元/吨，结合当前煤价，动煤企业尚有盈利空间，而焦煤边际高成本矿企或面临亏损而逐步出清。3）供应端：我国煤炭集中于晋陕蒙新四省，2025年山西受安 监影响消退、产量明显回补，2025年前4月产量已同比大幅增加0.64亿吨，疆煤产能持续释放、将继续提供主要增量之一，国内煤炭呈现相对宽松的供应格局；但 海外俄罗斯等国已有煤企亏损停产，进口煤增量的明显减少或缓解部分供应压力。4）需求端：动力煤-刚性用电需求支撑下，全年电煤消耗量仍有望增加，后续随 着迎峰度夏耗煤旺季的到来，煤炭日耗有望回暖；非电煤需求中，化工品耗煤需求维持强劲增长，冶金建材耗煤量同比有所回升，供暖耗煤受暖冬天气影响同比小 幅下滑，整体非电煤消费量仍保持增长态势。炼焦煤-虽然地产链尚未明显复苏压制钢材实际消费表现，但主要品种钢材呈较大幅的去库态势，钢厂盈利率触底回 暖，铁水开工同比回升，后续随着宏观经济提振和地产利好政策落地生效，有望刺激地产链消费边际回暖。

煤企：资产负债结构合理，货币资金和现金流保持充裕；维持高分红高股息风格，配置价值再次凸显。1）从金融市场角度来看，煤炭央企支持上市公司高质量发 展，推进优质资产注入，拟加大增持回购力度，主动型基金持仓持续出清至低位后，高股息头部煤企业绩韧性较好、资产质量优质，配置价值再次凸显。2）从煤 企本身来说，资产负债率和有息负债率自高点回落后目前已控制在历史较低水平，利息费用大幅缩减后，目前煤企偿债和偿付利息的资金压力相对可控；3）煤企 货币资金在2020-2022年受煤价阶段性高涨行情驱动而显著增厚，当前煤企货币资金和现金及现金等价物整体维持在中高位水平，仍相对充裕。