汽车行业深度研究报告：2024全球车企成本分拆，国内车企盈利能力提升，追赶海外车企高盈利.pdf

汽车行业深度研究报告：2024全球车企成本分拆，国内车企盈利能力提升，追赶海外车企高盈利。我们整理了海外及国内共26家主要/重点车企的盈利能力及成本结构数据，以 对比跟踪海外及国内车企财报数据背后的特征和趋势。本文中，财务指标经过 统一口径调整；由于数据披露问题，不同指标/年份计算车系平均数所用车企略 有不同；除ASP使用加权平均数外，车系平均数使用算术平均数。其中本田、 丰田财年与自然年不一致（上年4月至当年3月），利润表汇率换算使用年平 均汇率、资产负债表使用年末当日汇率。

盈利能力上，海外车企平均调整后毛利率高于国内自主7PP（2024年）。较 2023年海外豪华-1.2PP、海外普通-0.1PP、国内自主+1.3PP，海外车企受成本、 销量、电动化的影响下滑，国内自主随新能源销量规模化而改善。

海外车企毛利率更高的原因主要为：

1） 海外汽车产品结构更高端：海外车企ASP高于国内车企，海外市场起步更 早，目前已以增换购为主，其定价能力和产品结构显著高于国内车企。

2） 海外汽车市场竞争更稳定：过去5年海外与国内车企ASP差距拉大，相较 于国内，海外汽车市场竞争格局较稳定、竞争较平稳，直接影响了车企盈 利能力。

海外车企平均调整后净利率高于国内自主约5PP（2024年）。相比2023年海 外车企下滑、国内车企改善，与毛利率呈现相同变化趋势。海外车企费用率更 高（主要由更高人工成本所致），因此海外与国内车企净利率差异小于毛利率。

海外车企单车净利为国内车企的5~7倍，由高ASP与高净利率共同导致：2024 年调整后单车净利，海外豪华1.9万元>海外普通1.5万元>国内自主0.3万元， 从自主车企相对更高的出口单车净利也可以看到上述海外车市定价和竞争的 特征。相比2023年，海外豪华-0.7万元、海外普通持平，国内自主+0.6万元， 海外豪华受到欧洲能源和人力成本的影响，国内自主受电车规模上量、成本改 善而提振盈利。

成本结构上，海内外车企的差异与变化更多体现在研发与销售费用占比上。 2024年车企可大致拆解为，总成本100%=COGS 86%+销售费用6%+管理费用 3%+研发费用5%+财务费用0%。

1） 横向对比：海外研发费用、销售费用占比更高，均高于国内车企约0.5PP。

2） 纵向对比：近5年，海外销售、研发费用占比下降，而国内占比提升。体 现国内车企在竞争、电动、智能的大背景下销售、研发投入的持续增加， 而海外研发/总成本占比下降主要受到COGS占比提升的影响，估计与整 体材料成本上升有关。