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策略专题研究：地缘博弈下的资产复盘启示。2025 年 6 月 13 日以来，以伊发生局部冲突，地缘博弈提振能源和金价。我们选取 20 世纪以来的重要战争进行复盘。发现资产影响关键变量在于战争规模、是否涉及主要 经济体、通胀环境、货币政策及战后重建情况。对于以伊冲突影响，我们认为： 1） 美股、A 股和港股方面，地缘冲击影响偏短期，军工、大金融板块相对受益。2）原油 而言，6-12 月价格中枢可能高于 1-5 月。霍尔木兹海峡原油运输占全球海洋运输量 1/4 以上，伊朗亦为全球十大产油大国之一，关注两个变量对油价的推动。3）黄金而言， 地缘博弈叠加“去美元化”趋势下，年内金价或仍有新高可能。

地缘摩擦初期黄金受避险需求提振，股市短期承压，长期仍趋于遵循原有轨道

复盘历史战争开启后资产表现，地缘风险本身不会直接影响股市趋势。黄金和原 油分别受避险情绪及供应偏紧的驱动下或明显上行。权益市场看，一般短期市场 会在战争冲击下波动加剧，但中长期随战争局势逐步明朗，美股等全球主要相关 国的股指会出现企稳。地缘风险本身不会直接影响股市的趋势，若原有股市趋势 是向上的，地缘风险引发的调整反而可能带来买入机会，而如果原有股市趋势是 偏下行，那么战争或短期加深跌幅，但待局势明朗后趋向于回至原来轨道。

影响资产走势的关键变量： （1）战争规模与持续时间：局部冲突对资产的冲击相对有限，主要关注油价对通 胀的影响。（2）是否涉及主要经济体：如涉及，比如二战中的美国，那么全球供 应链和货币体系受冲击更大。（3）高通胀时期战争可能加剧滞胀风险，比如越战 后期。（4）战后秩序重建，战后经济复苏方向决定长期资产表现，比如马歇尔计 划推动欧洲重建。 

历次地缘冲突资产表现启示

（1）全球权益市场而言，如果战争未导致经济长期衰退，股市往往在恐慌性下跌 后反弹，如海湾战争和伊拉克战争。军工、能源板块相对突出。（2）对于油价， 战争如果影响主要产油国或者贸易通道，如波斯湾、俄乌，油价短期将暴涨。（3） 对于黄金，其显然从避险属性角度受益于战争的发酵，长期走势取决于美国财政 赤字和货币政策走势。（4）美元通常因避险属性而出现上涨，战败地区货币或大 幅贬值。（5）债券价格短期或受到避险需求支撑而上涨，长期或受通胀和财政赤 字拖累。战败国或者高债务国的信用风险上升，如一战后的德国国债。（6）农产 品和工业金属受供应链终端影响可能出现上涨。

以伊局部冲突资产影响分析： （1）美股、A 股和港股方面，地缘冲击下的权益资产或成为长期买点。（2）美元 方面，当前美元指数进入 1970 年以来第三轮下行周期的确定性较强，但美国经济 韧性仍存叠加降息节奏趋于缓慢，美元或偏弱震荡，年内大幅下行风险有限。（3） 美债方面，年中多重冲击定价后，有望再迎配置窗口期，利率中长期走势和货币 政策相关。（4）原油而言，6-12 月价格中枢可能高于 1-5 月。霍尔木兹海峡为原 油海运重要枢纽，伊朗亦为产油大国。关注霍尔木兹海峡封锁风险对油价冲击。 （5）黄金而言，地缘博弈叠加“去美元化”趋势下，年内金价或仍有新高可能。