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佛燃能源研究报告：佛山城燃龙头，高分红构筑安全边际。佛山城燃龙头，向综合能源服务企业转型；实施股权激励计划，现金分 红稳定提升。公司统一接收所有进入佛山市地域范围内的管道天然气， 为佛山市城燃龙头。截至 2025 年 3 月，佛山国资委为公司实控人；全 国城燃龙头港华燃气为第二大股东，通过技术赋能、资源整合等多种方 式与公司进行合作，助力公司向综合能源服务企业转型。公司积极实施 股权激励计划，2020-2024 年均超额完成目标。公司股权激励考核指标 包括营收增长率、每股收益、每股分红及现金分红比例，2020-2024 年 均超额完成。2020-2024 年公司分红比例均值超 70%，假设 2025 年维持 2024 年 73%的分红比例，对应股息率 4.8%（2025/6/11）。

城燃等能源业务：气源多元，政策推动气量/光伏装机规模高增。 1）天 然气供应：气源供应渠道多元，政策目标 2025-2035 天然气消费量复增 8.9%。公司燃气业务在佛山市内具有专营优势，同时在佛山市外开拓多 处管道燃气特许经营权。截至 2024 年底，公司累计获得 13 个区域的 管道燃气特许经营权。2018-2024年公司天然气销售量复增17.59%，2024 年达到 45 亿方；用户结构保持稳定，工商业/电厂/居民用户气量占比约 80%/15%/5%。依照佛山市能源规划目标，2025-2035 整体/气电天然气 消费量复增 8.9%/8.5%。公司拓展国际资源，与碧辟（中国）、切尼尔能 源、中化新加坡等跨国能源企业建立长期采购关系；我们估算 2028 年 公司海外长协将达 109 万吨（约 16 亿方），资源保障能力将大幅提升。 2）新能源业务：多元布局，政策锚定 2025-2030 年分布式光伏装机规 模复增 10.8%。公司布局冷热能、光伏储能等新能源业务。政策提到， 到 2025/2030 年，佛山市光伏装机规模达到 360/600 万千瓦，锚定 2025- 2030 年分布式光伏装机规模 10.8%的复合增速。

供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花。1）供应链业务： 发挥产业链优势，营收高速增长。公司深耕能源供应领域，协同石化仓 储、码头、运输等优势资源为客户提供供应链服务。2024 年公司生物柴 油、保税燃料油进出口业务量近 10 万吨；等值油品和化工品销售量 191.88 万吨，同增 67.35%。2）延伸业务：工程服务与生活服务并行， 毛利率高。公司开展燃气管道设计等服务，同时依托深耕佛山 30 年的 品牌形象，提供安全智能家居服务。2021 年起，延伸业务营收稳定在 5 亿元左右；毛利率维持在 25%以上。 3）科技研发与装备制造业务：加 强校企合作，驱动科技创新。业务涉及 SOFC 固体氧化物燃料电池、窑 炉热工装备制造与节能减排、管道检测、氢能装备制造研发。