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交通运输行业专题研究：看多航空，配置高股息港股公路。

航空机场：航空期待暑运表现；机场关注流量变现能力和资本开支周期

“五一”假期民航出行需求旺盛，并且票价持续好转。根据航班管家的数据， 第 18-21 周（4/28-5/25）国内线含油均价同比上升 0.8%。往后展望，航司 收益管理逐步改善，短期或将借助暑运进一步好转，叠加油汇或利好成本费 用，我们看好航司旺季盈利表现。中期由于供应商产能未恢复、发动机检修、 在手订单有限，航空供给或将维持较低增速，航司盈利能力有望持续提升。 机场公司目前受益于流量增长和结构改善，但免税业务仍承压，流量对于机 场盈利的贡献力度减弱，需进一步挖掘流量变现能力，并等待估值消化。中 期关注资本开支较少的机场公司，或更具有配置性价比，如首都机场。

航运港口：中美关税缓和，出口货量回升推升集运运价

1）集运：受关税缓和提振，中国出口至北美货量恢复，大幅推升美线运价。 5 月上海出口集装箱运价指数均值环比+18.4%。其中，中国至美西运价均值 环比+47.6%。展望 6 月，考虑前期累积发货需求和行业逐步进入三季度旺季， 我们预计货量/运价环比有望进一步上涨。2）原油轮：尽管末端需求仍偏弱， 但受 OPEC+增产提振，原油轮市场运价同比改善。5 月 VLCC 中东至中国航 线运价均值同环比+8.9%/-3.0%。展望 6 月，我们预计运价同环比有望增长。 3）港口：4-5 月出口吞吐量显韧性，我们预计 6 月货量同环比将增长。4）干 散/成品油轮：整体末端需求仍偏弱，运价仍呈现底部震荡态势。

公路铁路：港股公路或受估值提振，铁路货运景气度仍偏弱

5 月工作日同比减少、假期同比增多，使公路货车增长偏低，但居民出行意 愿边际提升。加上近期货车收费政策松动，公路板块盈利景气度稳健向好。 受 Hibor 利率走低影响，港股红利强劲上涨，港股公路受到估值催化。关注 景气度上行的皖通高速 AH（2Q 起货车费率上调、参股 REIT 近期价格上涨）， 以及股息率较高的浙江沪杭甬、粤高速 A。高铁遭遇航空降价促销分流，客 座率等效益指标可能偏弱。北方港口煤炭库存仍处于近 6 年来的最高水平。 大秦线运量拐点或仍需等待 6 月下旬的运煤旺季。

物流快递：加盟制快递观望旺季，跨境物流观察“对等关税”演变

1）快递：电商淡季叠加“以旧换新”效应边际回落，4 月社零/电商 GMV/ 快递件量环比均小幅回落，但开年以来“以价换量”的趋势延续。价格战早 于往年开启并延续，目前加盟制快递行业价格竞争风险仍在，叠加淡季件量 增速小幅放缓、或加剧淡季价格竞争，建议密切关注即将到来的旺季件量与 价格，短期观望加盟制快递，中长期仍看好资金充沛、服务优质的龙头。2） 跨境电商物流：仍需观察“对等关税”之后演变，干线运输航司中长期需增 加新航线、提高综合物流能力，以提升抗风险能力。3）大宗供应链：大宗 价格底部震荡，行业拐点仍待观察。