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显微镜下的中国经济（2025年第20期）：如何看待5月宏观经济形势。目前看，5 月供给形势可能仍较为稳定，需求方面出口和消费相对较好，房地 产投资继续拖累投资整体形势。上周日公布了5月PMI数据，结合高频数据的表现，我们可以大致分析过去 1个月的国内经济形势。

首先，供给形势依然较为稳定。5月制造业PMI主要构成分项数据中，只有 生产指数超过50%，新订单、原材料库存以及就业等指标继续在临界值以下 运行。非制造业PMI为50.3%，环比小幅下跌0.1个百分点，节日效应和基 建投资带动下，服务业PMI环比小幅上涨0.1个百分点，土木工程建筑业是 建筑业PMI维持临界值以上的主要贡献行业之一。

其次，需求结构上，投资仍是明显短板。5 月重化工业高频数据表现偏弱， 主要体现为产量高频指标环比走势增长乏力，价格高频指标明显走弱，尤其 是5月最后一周，重化工业品价格环比全部下跌。对应到PMI数据上，5月 建筑业PMI环比下跌0.9个百分点至51%，主要拖累行业可能仍在房屋建筑 业方面。

受政策支持的消费需求表现相对较好。一方面，正如上期报告所提到的，汽 车销量同比增速继续保持较快增长，上周乘用车当周日均销量同比增速加快 至 26%。另一方面，5 月以来房地产销售形势持续改善，上周 30 城商品房 销售面积再度回到200万平方米以上，这是2季度以来的新高，周同比降幅 较 4月明显收窄。房地产销售形势边际改善有助于稳定耐用消费品需求。从 PMI数据看，5月消费品制造业PMI重回扩张区间。

5 月外贸形势保持韧性。受美东、美西航线大幅涨价的影响，上周 SCFI 指 数环比上涨30.7%，读数为2072.71，重回2000以上，NCFI指数环比上涨 51.5%。达到 1676.25。并且，上周港口货物吞吐量突破 2.7 亿吨，继续环 比回升。短期内，抢出口迹象较为明显。

前瞻地看，中美经贸形势不确定较高，抢出口总有尽头，下半年出口对经济 增长贡献下降的可能性不低，出口的缺口还是需要内需来弥补，在消费需求 开始改善的前提下，投资需求可能也有边际改善的可能性。