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快递行业深度报告：快递行业年报与一季报综述，盈利稳健释放，关注价格竞争节奏与广度。业绩综述：24 年件量驱动收入维持相对高增，盈利稳健释放；25Q1 竞争趋 于激烈，总部利润/现金流下滑。1）收入（亿元，同比%，下同）：24 年顺 丰（2057.8，+7.7%）>圆通（622.9，+19.2%）>韵达（478.9，+10.6%）>申 通（466.5，+19.3%）>中通（409.5，+15.4%）。25Q1 顺丰（518.1，+7.2%）> 圆通（154.4，+14.1%）>申通（118.2，+18.7%）>韵达（120.2，+10.6%）> 中通（101.2，+9.8%）。2）归母净利：24 年中通（88.2，+0.8%）>圆通（43.1， +12.2%，快递主业）>圆通（40.1，+7.8%）>韵达（19.1，+17.8%）>申通（10.4， +205.2%）。25Q1 中通（19.9，+39.8%）>圆通（9.5，-4.7%，快递主业）> 圆通（8.6，-9.2%）>韵达（3.2，-22.1%）>申通（2.4，+24%）。3）扣非 归母净利：24 年圆通（38.4，+6.6%）>韵达（16.4，+18.3%）>申通（10.2， +199.5%）。25Q1 圆通（8.1，-10.3%）>韵达（3.1，-19.9%）>申通（2.3， +23.8%）。4）经营净现金流：24 年中通（114.3，-14.5%）>圆通（58.6， -3%）>韵达（50.9，+50.2%）>申通（39.4，+17.4%）。25Q1 中通（23.6， +16.3%）>圆通（10.1，+74.7%）>申通（3.4，-40%）>韵达（1.9，-63.4%）。

经营表现：24 年单价/成本整体下降，申通单票利润优化显著；25Q1 件量 保持高增，单票价格/利润下滑趋势延续。 1）业务量（万件，同比%，下同）：24 年日均件量行业（47836，+21.5%）> 中通（9292，+12.6%）>圆通（7261，+25.3%）>韵达（6498，+26.1%）>申 通（6210，+29.8%）>极兔中国（5410，+29.1%）。25Q1 日均件量行业（50156， +23%）>中通（9282，+17.8%）>圆通（7532，+23.1%）>韵达（6751，+24.3%）> 申通（6452，+28%）>极兔中国（5539，+27.9%）。 2）单票收入（元/件，同比）:24 年圆通（2.3，-4.6%）>申通（2.05，-8.1%）> 韵达（2.01，-12.3%）>中通（1.2，+2.5%，不含派费）。25Q1 圆通（2.28， -6.3%）>申通（2.04，-6.2%）>韵达（1.98，-10%）>中通（1.19，-8%）。 3）单票成本：24 年 a）单票核心成本及同比：韵达（0.68，-21.9%）圆通(0.15，- 14%)>韵达(0.08，-6.6%)>申通(0.05，+135.1%)。25Q1 中通(0.25，-10.7%)> 圆通(0.13，-25.4%)>韵达(0.05，-36.7%)>申通(0.04，-2%)；b）单票扣非 净利：24 年圆通(0.14，-14.9%)>韵达(0.07，-6.3%)>申通(0.04，+130.7%）。 25Q1 圆通(0.12，-26.3%)>韵达(0.05，-34.8%)>申通(0.04，-2.2%)。

短期看后市：季节性价格竞争呈现向非产粮区蔓延化及激烈化演进；预计 25Q2-Q3 行业价格整体延续 Q1 趋势。1）龙头动态调整份额策略权重，高件 量增速目标下价格政策相对积极；2）季节性商流/货品均重等边际变化；3） 各家产能周期节奏不同带来件量诉求变化；4）产业政策执行力度反复等。 同时旺季仍有阶段性涨价情况，主要系：1）“反内卷”托底下价格竞争烈 度/区域/时间或有一定限制；2）为避免旺季爆仓/货品结构加重/旺季生产 要素涨价增加成本，总部/加盟商需要提价统筹产能利用率和利润等。