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百润股份研究报告：二次增长曲线已至，如何看待百润空间。国产威士忌市场空间几何？从产品来看，威士忌量级为六大洋酒之首，综合品质评 价高，有桶陈逻辑，兼具饮用和收藏价值。从空间来看，威士忌在全球烈酒中占比 17%，而2023年中国威士忌出厂统计口径为55亿，在中国烈酒中收入占比低至 0.8%。且如此小的细分市场国产威士忌又仅占比25%，对比海外经验本土产酒占比 应能达到50%以上，发展空间大，竞争格局温和，中国威士忌尚处行业起步阶段。

百润威士忌是否能复制预调酒的成功？公司具备舶来品本土化实力，预调酒从0到1 成为行业龙头，具备爆款营销能力，早期热剧植入，近年与永劫无间联名，策划抖 音活动达十亿级浏览，契合年轻化+她经济。百润在初期预调酒亏损时保持了战略定 力，截止24年底威士忌注酒桶陈达40万桶以上，目前存有威士忌桶在全国保有量中 份额领先。且大企业竞品对于小赛道的酒种更看投入产出比，多为战术性产品，百 润则为战略性高投入，规模、渠道利润和落地能力均较领先。

百润威士忌运作的方法要点如何？ ①应用细分赛道龙头打法以及舶来品本土化优 势，对国产威士忌桶陈构成轻垄断，②消费者教育优先从洋酒高势能的华南市场切 入，产品数字标签快速迭代③快消品推广小规格酒进流通渠道KA、CVS，有别于传 统渠道已获得较好效果，定价侧重大众化人群，而高端品类崃州将由经销商进入烟 酒店、团购市场已在铺市阶段。

预调酒主业增长是否仍能延续？ ①3、5、8度组合产品微醺、清爽、强爽在酒精度 数上迭代成功，未来功能性、分地域季节、瓶型和度数提升至8-20度产品是有望作 为继强爽之后的新增长曲线。②空间离瓶颈尚远，渗透率低于白酒啤酒，年复合增 速高在历史新品推介的年份中收入弹性大。 ③预调酒非线性增长，有很强的产品迭 代及营销爆款逻辑，几次高增点分别是14年经典瓶、19年微醺、22年强爽实现， 每轮快速增长的背后均存在阶段平台期，产品的提前布局和营销针对性验证有效。