保险行业深度研究报告：谁在战胜基准？——基于保险十年深度转型复盘.pdf

保险行业深度研究报告：谁在战胜基准？——基于保险十年深度转型复盘。回顾保险板块过去十年，根据行情驱动因素划分阶段： 2015-2016 年：保险板块先升后降，随之低位调整，主要影响因素或在于股市 波动。 2017 年：保险板块显著跑赢大盘，主要驱动或在于 134 号文推动行业价值转 型。 2018-2019 年：保险板块先跌后涨，与大盘走势趋同，投资弹性+减税政策红利 驱动下 2019 年涨幅跑赢大盘。 2020-2022 年：保险板块先涨后跌，主要影响因素或在于疫情扰动及复苏预期、 地产违约事件及代理人改革清虚。 2023 年至今：保险板块多数时期跑赢大盘，影响因素多元化交叉集合体现， 如代理人改革兑现、监管推动压降负债成本、红利结构性行情、新准则下放大 行业贝塔效应。

年度来看，2017/2019/2024 年是保险板块“大年”，超额收益明显，涨幅依次 为 83%/52%/43%，跑赢大盘 61pct/16pct/28pct；2016/2022 年虽未实现板块绝 对收益，但较大盘跑出相对收益，跑赢大盘 10pct/22pct。

期间哪些个股在战胜行业基准？

平安、国寿、新华轮番亮相领涨 2017/2019/2024 年的阶段性行情，太保在 2022H2-2024H1 跑出相对收益。2017 年 134 号文推动价值转型，平安率先实 现产品结构优化，保障型产品表现突出，以死、费差为主的利源结构彰显韧性。 2019 年，股市回暖赋能险企投资弹性，同时受益于减税政策红利，国寿实现 业绩爆发式增长，归母净利润与 NBV 增速均领先同业。与此同时，上市险企 陆续开展代理人改革。2022 年，凭借“长航”转型，太保率先实现 NBV 增速 转正，2022H2-2024H1 持续较行业跑出相对收益。2024 年，“924”行情驱动 权益市场行情，弹性股新华表现突出。

财险近五年持续表现突出。中国财险 2021 年至今五年持续上涨，累计收益率 高达 241%，且除 2024 年以外均显著跑赢行业；近五年中国人保亦均跑赢行 业。利率下行背景下，财险盈利模式占优，防御属性凸显。中国财险作为行业 龙头，稳定的市占率+风险减量优化成本管理，承保利润稳定增长。此外，高 分红亦构成中国财险的重要标签。