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债基、货基2025Q1季报解读：“长债风险”管理下的基金行为变化。近期央行在一季度货政报告专栏指出“债券市场利率关系到整个金融市场的稳定发展，2023年硅谷银行事件是利率风险的典型案例”，“当前机构债券投 资交易和风险管理能力仍有待提升，长期国债容易引发羊群效应和市场单边 波动，例如公募基金和理财资管产品交易价差有税收减免优势，短期交易意愿 更强，加大债券市场收益率的短期波动”，是对一季度长期国债收益率创历史 新低后央行流动性偏紧操作行为较好的注解。

“长债风险”管理下的基金行为如何变化？2025年1-2月央行通过收紧资金 的方式打断收益率下行趋势，叠加权益“春季躁动行情”启动提振风险偏好， 债市收益率上行调整，纯债基金业绩不及“固收+”基金，赎回压力明显增加。 至3月中下旬，伴随着资金转松、权益持稳，债市转向修复。但受制于央行对 长债风险的关注，资金价格维持“贵但平稳”的状态。整体来看，一季度受资 金收紧影响，短端品种大幅调整，短债基金赎回压力较大，负carry环境下债 基加杠杆意愿较弱，缩久期减少净值回撤压力；货基负偏离度风险增加，规模 下降主要系大行缺负债、机构端赎回所致，资产端受同业存款整改影响需求明 显向同业存单转移。

1、规模方面，2025年一季度债券基金资产净值减少4958亿至10.07万亿元， 其中债券占比较高的纯债基金规模下降较为明显，短端基金赎回压力居所有债 基之首，而投资权益比例更高的“固收+”基金规模转增。受大行缺负债带来 的赎回压力影响，货基资产净值减少2878亿至13.31万亿。

2、收益方面，债弱股强行情下纯债基金业绩表现不及“固收+”基金，货币基金负偏离风险明显增加。2025年一季度债券基金年化回报较2024年四季度下 行6.73个百分点至-0.03%，业绩表现排序为二级债基（3.28%）>一级债基 （0.94%）>短期纯债基金（0.32%）>中长期纯债基金（-1.67%）>被动指数债 基（-2.02%）。受短端品种大幅调整影响，一季度货币基金7日年化收益率均 值为1.36%，较四季度下行0.07个百分点，94%的货币基金出现负偏离风险。

3、投资策略方面，一季度债基总体缩久期、去杠杆，抛售低票息资产。

（1）资产配置方面，“赎回潮”影响下，一季度债券基金大幅减持信用债和政 金债，“固收+”基金对股票持仓有所提高。

（2）杠杆策略方面，资金大幅收紧加剧负carry环境，机构加杠杆意愿趋弱， 债基杠杆率下行0.54个百分点至118.65%附近。

（3）久期策略方面，央行管理长债风险的基调下市场对“适度宽松”预期逐 步修正，市场调整过程下机构降低久期来减少净值回撤，2025年一季度债基 重仓券组合久期下行0.23年至2.75年。

（4）信用持仓方面，负carry环境下更加注重票息收益，赎回过程中优先抛售 低票息资产，持有高票息的AA+产业债占比有所提高。

一季度货币基金降杠杆（下行0.54个百分点至118.65%）、缩久期（减少11.19 天至75.67天），同业存款整改影响下资产配置偏好从存款（减持1.31万亿） 向同业存单（增持1.39万亿）转移。

往后看，（1）低利率环境下债基更加追逐资本利得，导致偏低的期限利差和市 场波动的放大，需要保持灵活的久期策略应对市场；负carry环境下杠杆策略 仍受限，但可关注资金价格中枢下移后重新成为正carry品种的配置机会。 （2）一季度债市大幅调整，银行理财安全垫加速释放、净值回撤可控，在年 初机构对票息有较强诉求的情况下赎回潮尚未明显波及低等级品种；但监管 已关注银行理财净值管理手段，整改过程中信用债利差压缩难度加大，需警惕 理财安全垫耗尽后的净值波动放大风险，以及对基金的赎回压力。