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黑电行业深度分析：从面板周期、显示技术迭代到出海空间，看黑电行业投资价值几何？液晶面板周期对黑电行业影响几何？过去在液晶面板价格大幅波动的周期中，黑电整机厂商盈利能 力不稳定。当前面板周期对黑电整机厂商盈利能力的影响减弱 来源于两方面。1）面板厂商自身周期性减弱，时间维度上体现 在面板价格调整时间周期缩短以及面板厂商应对周期时自身盈 利水平变动的幅度收窄；2）随着面板价格周期性波动减弱且上 游面板厂商存在成本降低趋势，面板价格在 TV 总成本中的占比 有望降低，从而对黑电整机厂商盈利能力的扰动也在减轻。

过往互联网电视品牌低价冲击，当前竞争格局有何变化？ 2013-2016 年，互联网电视品牌市占率快速提升，传统黑电厂 商被迫加入价格内卷。1）在广电新规规范开机广告后，小米 等互联网品牌厂商广告收入受较大影响，开始改变过往低价竞 争策略，转向规模与利润并重，黑电行业竞争格局得到改善； 2）面对互联网电视厂商的低价竞争，头部电视厂商推出高性 价比的互联网子品牌应对挑战，在同样的价格带，凭借产品性 能的比较优势抢占市场份额。

显示技术迎来新一轮迭代，Mini LED 渗透率快速提升。 1）当显示技术再度来到迭代周期，韩国厂商三星、LG 等接连 砍掉 LCD 产线，选择聚焦于 OLED 生产；而以 TCL、海信为代表 的中国企业前瞻布局 Mini LED 显示技术路线，Mini LED 作为 LCD 技术的延续和升级，中国企业更易凭借技术先发优势及 LCD 产能基础，在本轮显示技术变革中实现 “弯道超车”。2） 短期看，在“国补”政策刺激下，2024 年我国彩电市场 Mini LED 渗透率快速提升；中长期看，Mini LED 电视渗透率快速提 升主要系 Mini LED 背光成本降低以及黑电厂商加速推新，从 而带动 Mini LED 从高端下沉到中低端产品，渗透率上行。我 们认为，随着 Mini LED 产品的渗透率提升，或带动黑电厂商 盈利能力提升。

未来展望：全球化布局下，品牌力持续提升。 1）欧美市场：调整渠道及产品结构，发力营销提振品牌声 量。海信、TCL 积极布局美国线下渠道如 Best Buy 及 Costco 等中高端渠道，驱动产品结构与渠道结构向中高端转型升级。 美国加征“对等关税”，我们认为大概率不会影响美国市场电 视品牌竞争格局，也很难让黑电产业回流美国。欧洲市场较为分散，TCL 及海信持续进行体育赛事赞助提升品牌声量。 2）新兴市场：提高渠道覆盖率，仍有广阔市场空间。量增， 新兴市场的智能电视保有量仍有提升空间；价增，以中东非为 代表的国家与地区的电视尺寸仍有较大的增长空间。以越南、 泰国、巴西及埃及为代表的国家的电视市场中，三星、LG 占据 主要的市场份额，而随着 TCL、海信等国产厂商积极布局新兴 市场，凭借产品力与品牌力，市占率还有进一步的提升空间。