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煤炭行业分析：耐心寻底，布局右侧。行业观察：需求短期承压，煤价弱势寻底。本周港口煤价弱势下跌，主要系近期需求较差。需求端来看，清洁能源短期发电能力增长进一步挤压电煤需求：根据中央气象台的预测， 5 月 9-18 日，江淮、江南、华南及贵州、四川南部以及西藏东南部、云南等地累计降水量有 50～80 毫米；上述大部地区累计降水量较常年同期偏多2～6成，江南东部、华南西部、华北东部等地部分地区偏多1～2 倍。水力等清洁能源发电能力增强，对火电的替代效应和挤压作用将进一步加剧；同时，降雨过后，气温回升，北港高库存还将面临自燃、掉卡等问题，据煤炭市场网消息，部分港口已开启紧急疏港的措施。供应端来看，煤炭进口量有望持续收缩：1）中国煤炭工业协会报道，海关总署 5 月 9 日公布的数据显示，全国 2025 年4 月份进口煤炭3782.5万吨，较去年同期的 4525.2 万吨减少 742.7 万吨，下降 16.41%。4 月份进口量较3月份的3873.2万吨减少 90.70 万吨，下降 2.34%。2）印尼 HBA 指数上调，进口印尼煤成本继续增加。5 月 1 日，印尼能源与矿产资源部发布 2025 年5 月上半月印尼动力煤参考价（HBA），各品种煤价格较 4 月下半月价格全面上调，其中，中高卡煤价格上调幅度较为明显。不过，随着天气转热，叠加进口煤价格优势减弱，迎峰度夏的储煤需求也将逐步释放，煤炭价格有望迎来触底反弹。当前坑口港口煤价倒挂、进口煤价格优势下降且现货价格跌破长协价格上限，企业控产挺价意愿增强。伴随逆周期调节政策加码提振下游需求、煤电企业盈亏再平衡，煤炭供需宽松局面或缓解，煤价有望迎来底部支撑。展望后市，关税冲击下新的供需平衡有待形成，高股息、低估值煤炭个股，依然具备相对确定性，建议积极配置。催化①板块轮动，低估值板块迎来配置机遇；催化②市值管理，国央企标的积极践行责任；催化③逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善。

动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌20 元/吨。供应方面，截至2025年5月 9 日，462 家样本矿山动力煤日均产量 580.20 万吨，周环比增长2.64%，同比增长 5.28%。需求方面，截至 2025 年 5 月 8 日，25 省综合日耗煤484.90万吨，相比于上周增长 43.80 万吨，周环比增长 9.93%，同比增长2.36%。截至5月9日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价 635 元/吨，相比于上周下跌20 元/吨，周环比下降3.05%，相比于去年同期下跌 227 元/吨，年同比下降26.33%。

焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比下跌60 元/吨。供应方面，截至2025年5月 9 日，523 家样本煤矿精煤日产量和 110 家样本洗煤厂精煤日产量分别为80.61万吨和 53.10 万吨，周环比分别 0.21%和-0.90%，同比分别7.64%和-2.56%。需求方面，截至 2025 年 5 月 9 日，247 家钢企铁水日产为245.64 万吨，周环比增长0.09%，同比增长 4.75%。截至 5 月 9 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1320元/吨，相比于上周下跌 60 元/吨，周环比减少 4.35%，相比于去年同期下跌920元/吨，年同比减少 41.07%。