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煤炭行业分析：港口库存承压，进口煤持续减少。

动力煤

截至 2025 年 5 月 9 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 630 元/吨， 周环比-3.1%，晋陕蒙产地价格持平。截至 2025 年 5 月 4 日晋陕蒙三 省煤矿开工率为 81.1%，周环比-0.4pct。本周电厂日耗小涨，电厂库存 小涨，动力煤库存指数大涨，秦港库存大涨。非电方面，甲醇开工率 小涨、尿素开工率微涨，仍处于历史同期偏高水平，截至 5 月 8 日， 甲醇开工率为 92.2%，周环比+2.2pct，年同比+10.6pct；截至 5 月 7 日，尿素开工率为 87.4%，周环比+0.6pct，年同比+1.8pct。

焦煤

截至 5 月 9 日，京唐港主焦煤库提价 1320 元/吨，周环比-4.3%， 山西、河南、安徽产地价格持平。铁水产量微涨，样本钢厂煤焦库存 微涨。本周焦炭价格持平、螺纹钢价格小跌，截至 5 月 9 日，山西临 汾一级冶金焦出厂价 1400 元/吨，周环比持平，螺纹钢现货价格 3150 元，周环比-1.6%，大型焦化开工率小跌，焦炭首轮提涨落地，截至 5 月 9 日，焦化厂产能（＞200 万吨）开工率 80.8%，周环比-0.4pct。

核心观点

关税对煤炭的冲击主要体现在经济的压力，4 月 25 日政治局会议 提出“要加紧实施更加积极有位的宏观政策，用好用足更加积极的财 政政策和适度宽松的货币政策”，对冲之下煤炭受影响有限，中期以 稳为主。展望远期，国际关系持续复杂使得能源安全意义重大，以煤 为核心的能源基础或将更为突出。随着煤价企稳，当前核心标的股息 率较为突出，中国神华 2024 分红比例再度提升，3 月 26 日瑞众人寿公 告举牌神华 H 股反映当前煤炭具备长期配置价值。 我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全 诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭的供给紧张表现为多个方面， 一是双碳政策背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超 产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进 入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能 源的地位短期难以改变，叠加发电量持续增长，煤炭需求展现较强韧 性。在宏观经济偏弱、水电显著增多、新能源高速发展及进口煤延续 增长的压力测试下，我们仍看好煤价后续维持震荡格局，煤企利润可 持续性强，在经历资产负债表优化后煤企现金流或具有比较优势。