基本面量化系列研究：TMT拥挤度偏高，市场或继续高切低.pdf

基本面量化系列研究：TMT拥挤度偏高，市场或继续高切低。本期话题：TMT 拥挤度偏高，市场或继续高切低。2025 年至今，基于景 气度-趋势-拥挤度框架的行业轮动模型表现不错，相对 wind 全 A 指数超 额 2.2%，ETF 组合相对中证 800 超额 4.5%，叠加 PB-ROE 选股组合后相 对 wind 全 A 指数超额 1.0%。根据景气度-趋势-拥挤度框架，我们有两个 行业轮动方案。从趋势模型来看，部分顺周期行业等处于“强趋势-低拥挤” 区域，例如有色、钢铁、食品饮料和建材等，TMT 板块拥挤度偏高，建议 谨慎，市场在 5 月可能继续高切低；从景气模型来看，近期建材、非银、 军工和钢铁等处于“高景气-强趋势”象限，模型持仓相较一季度变化较大， 市场或继续高切低，值得重视。

宏观层面：可能处于主动补库存初期，看好权益资产。预计沪深 300 盈利 增速和 PPI 同比增速有企稳迹象，库存周期处于主动补库存初期，经济和 库存景气指数刚刚开始进入扩张区间，后续需持续跟踪数据稳定性。

中观层面：医药和新能源估值处于历史底部区域。

医药估值处于历史底部区域。目前消费板块景气度处于下行趋势，其中食 品饮料和家电已下跌至 0 轴以下。估值层面，食品饮料、家电和医药的业 绩透支年份分别回到 76%、68%和 38%分位数。

新能源估值处于历史底部区域。目前通信和电子的分析师景气度均处于历 史顶部区域，持续高景气。估值层面，通信、电子和新能源的业绩透支年 份分别到 84%、47%和 14%分位数，其中通信估值偏贵。

大金融目前具备绝对收益配置价值。银行未来一年预计会有绝对收益配置 价值。保险 PEV 估值近期有修复迹象，保费收入增速近期有所下降，重点 关注十年国债收益率的拐点信号。地产行业估值有所回升，房贷利率已创 历史新低，且货币指数进入宽松区间，可以关注。

行业配置模型跟踪：TMT 拥挤度偏高，市场或继续高切低。2025 年至今， 基于景气度-趋势-拥挤度框架的行业轮动模型表现不错，相对 wind 全 A 指数超额 2.2%，ETF 组合相对中证 800 超额 4.5%，叠加 PB-ROE 选股组 合后相对 wind 全 A 指数超额 1.0%。5 月推荐的 ETF 指数组合为：中证军 工、金融地产、CS 新能车、有色金属、5G 通信、银行、证券公司、半导 体、中证农业、建筑材料等。