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25Q1财报分析：A股25Q1盈利与供需特征如何？

一、业绩增长：A 股盈利回升转正，净利率是主要驱动

1.1 业绩增长：A 股盈利 24Q4 进一步下探、25Q1 回升转正

——全 A/全 A 非金融业绩增速 2024 年四季度进一步下探，2025 年一 季度回升转正。全 A/全 A 非金融 25Q1 归母净利润同比分别为 3.58%/4.28%，环比分别变动 5.94/17.26pct；全 A/全 A 非金融 24Q4 归 母净利润同比分别为-2.36%/-12.99%，环比分别变动-2.30/-5.75pct。

——上市板看，主板业绩保持韧性、创业板业绩弹性较强；宽基指数看， 大盘业绩增速小幅回落，中小盘盈利明显修复；行业风格看，科技 TMT、 可选消费、中游制造业绩占优，中游制造、科技 TMT、上游资源增速改善。

1.2 营收增长：A 股营收增速连续两期修复，但仍小幅负增

——全 A/全 A 非金融营收增速连续两期修复，但仍小幅负增。全 A/全 A 非金融 25Q1 营业收入同比分别为-0.19%/-0.25%，环比分别变动 0.72/0.72pct；全 A/全 A 非金融 24Q4 营业收入同比分别为-0.91%/- 0.98%，环比分别变动 0.70/0.61pct。

1.3 业绩拆解：净利率同比明显修复，营收同比小幅改善

——2025 年一季度，全 A 非金融归母净利润同比增长 4.28%，分项看营 收同比负增 0.25%、净利率同比正增 4.54%；2024 年四季度相应同比增 速分别为-12.99%、-0.98%、-12.13%。绝对视角看，A 股 25Q1 业绩增 长的主要驱动为净利率同比增长；环比视角看，净利率同比出现明显修复， 营收同比也有小幅改善。

——利润表拆解看，毛利率边际改善，销售与财务费用的缩减超过了管理 与研发费用的扩张，同时公允价值变动净收益提升。

1.4 行业比较：哪些行业业绩高增且边际改善？

——25Q1 业绩高增且环比改善的行业包括计算机、钢铁、建筑材料、有 色金属、传媒、机械设备。

——25Q1 营收高增且环比改善的行业包括计算机、家用电器、机械设备、 农林牧渔、美容护理、传媒。

二、杜邦分析：盈利能力正向驱动，营运能力、财务杠杆拖累

——全 A/全 A 非金融 ROE 均连续两期回落。全 A/全 A 非金融 25Q1 ROE （TTM）分别为 7.67%/6.60%，环比增速分别为-0.69%/-0.23%；全 A/ 全 A 非金融 24Q4 ROE（TTM）分别为 7.73%/6.61%，环比增速分别为2.93%/-7.58%。

——杜邦拆解来看，盈利能力对全 A 非金融 ROE 有正向驱动，但营运能 力、财务杠杆均造成拖累并抵消了上述正向因素，全 A 非金融 25Q1 净利 率、总资产周转率、权益乘数环比增速分别为 1.75%、-1.31%、-0.65%。

三、供需格局：库存周期磨底，产能继续收紧

3.1 库存周期：营业收入企稳磨底，存货增速下行速度放缓

——我们以营业收入同比刻画需求强度，结合存货同比与库销比刻画库存 情况，就可以从财务指标的角度构建库存周期。当前全 A 非金融整体处于 库存周期的磨底阶段，需求方面看营业收入短期有企稳迹象，但尚未进入上行趋势，库存方面看存货同比增速连续两期回落但降幅较小，库销比有 小幅抬升但可能与季节性因素有关。