嘉化能源研究报告：循环经济铸核心优势，分红回购并举强化股东回报.pdf

嘉化能源研究报告：循环经济铸核心优势，分红回购并举强化股东回报。嘉化能源以热电联产为核心，对外与嘉兴港区众多企业形成“资源-产品-再生资 源”的良性循环产业链；对内构建起包括基础化工、特色新材料、氢能源利用等 在内的能源和化工循环型产业体系，核心优势明显，经营稳中向上。同时，公司 重视股东回报，高分红与回购并举，股息率+回购注销率有望近10%。

以热电联产为核心扩张多元化产品链，业务聚焦内需受关税影响较小

嘉化能源以热电联产为核心持续做好能力提升，一方面产业链条不断向高附加值延 伸，从热电到氯碱、再到脂肪醇等，构建循环型产业体系；另一方面，核心产品 持续扩能驱动成长。同时，公司各大业务聚焦国内市场，在国际贸易争端频发背 景下，公司受影响较小，有望实现稳健经营。

依托嘉兴港区打造外循环，蒸汽业务稳步向上

热电联产具有较强政策及区域壁垒，作为嘉兴港区唯一一家蒸汽供热单位，公司 与园区众多化工企业形成“资源—产品—再生资源”的良性循环产业链，园区产 业经济持续向好也为公司业务稳步向上发展注入动力。同时，公司对外采取煤热 联动定价，确保单位盈利稳定；对内持续优化热电联产工艺，节能降本。随着公 司蒸汽产销持续提升，看好蒸汽业绩稳中有增。

自备电叠加区位优势，打造氯碱业务核心竞争力

烧碱作为化工行业核心产品，中长期供需向好。公司目前氯碱产能29.7万吨/ 年，处在长三角核心消费区域，是浙北地区唯一氯碱生产商，区位及客户资源优 势显著。同时，电力在烧碱总成本中占比高达60%，公司热电联产发电可直供氯 碱装置，带来明显成本优势。公司近期积极推进氯碱装置技改扩能，项目实施后 烧碱总产能有望提升。

脂肪醇盈利领先同行，二期投产在即贡献增量

脂肪醇应用领域广泛，国内需求持续增长。公司脂肪醇（酸）产能20万吨/年， 实际年产量可达30万吨，具备蒸汽、副产氢气等能源及原辅材料配套优势，紧 邻下游龙头，可有效节约成本，盈利能力领先同行。展望未来，为适应市场发展 需求，公司有序推进脂肪醇二期15万吨/年项目建设，在丰富产品类别的同时， 进一步扩张产能提升规模优势，增强产品竞争力。同时，公司脂肪醇二期投资额 不超6亿元，单吨投资强度较现有产能下滑明显，未来有望展现更高盈利水平。 随着脂肪醇二期逐步落地，将为公司业绩带来新增量。

重视股东回报，股息率+回购注销率近10%

嘉化能源持续重视股东回报，近年股利支付率基本稳定在50%左右。同时，公司积极 开展股票回购， 2025年4月10日公司发布新一轮回购计划，拟在12个月内回 购不低于4亿、不高于6亿人民币，其中不超过500万股用于股权激励，其余拟 用于注销。若考虑2025年公司维持50%股利支付率，叠加回购注销，公司股息 率+回购注销率有望近10%。同时，公司负债水平较低，在当前国内社会融资成 本下降大环境下，公司可适时合理调整负债率，运用自有及自筹资金，在做好稳 定健康发展的情况下，持续做好回报股东的各项工作。