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芭田股份研究报告：复合肥主业经营稳健，优质磷矿产能释放助力业绩高增。专业复爪跳堵合肥蛎擺厂商，依托优质磷资源夯实竞争优势:芭田股份深耕复合肥领域三十余年，并依托贵州优质磷矿资源，积极完善磷化工产业链一体化布局。公司现已形成复合肥及磷化工协同发展的产业格局，主要产品包括新型复合肥、硝酸磷肥、硝酸、磷矿石等。2025年一季度，公司磷矿石和复合肥销售均有向好，营收及盈利能力同比显著增强。25Q1公司实现营业收入11.12亿元，同比增长69.37%;实现归母净利润1.71亿元，同比增长223.51%。此外，公司高度重视投资者回报，积极优化分红结构并合理提高分红比例。2024年度公司股利支付率为65,94%6，同比增长14.42个百分点。

复合肥行业加速洗牌，公司核心竞争力坚实:供给端，行业落后产能持续洁退，市场份额趋于集中;需求端，农产品消费升级带动新型肥料渗透率提升，复合肥行业转型升级过程中有望呈现“强者恒强”局面。公司是全国性专业复合肥主要生产厂商之一，现有复合肥产能191万吨/年，产能规模位居国内市场前列。基于良好的品牌效应和完善的销售渠道，近年来公司复合肥产品产销量保持稳健，产能利用率显著高于行业平均水平。公司创新研发水平领先、科研成果丰厚，多年来产品定位走在行业前端，产品结构优于同行业平均水平目前公司已开发出多种新型复合肥，新型复合肥销量占比达60%以上。公司新型复合肥在研项目储备丰富，未来随创新成果持续转化，公司复合肥主业盈利能力有望逐步增强，公司在复合肥领域的领先地位也将进一步夯实。

磷矿石高景气延续，公司产能加速释放:供需紧平衡下,磷矿石高景气延续磷资源储备丰富、产业链一体化布局完善的磷化工企业的竞争优势愈发突出。公司小高寨磷矿已探明储量超6300万吨，五氧化二磷的平均含量为26.74%,品位属中高位水平。公司2022年起新增磷矿石业务，随矿石及磷精矿产能释放，近年公司业绩明显改善。2024年，公司合计销售磷矿石及磷精矿99.82万吨,同比增长 19.25%;磷矿板块实现销售收入7.06亿元,同比增长81.62%;实现毛利5.90亿元，毛利贡献率高达64.43%。公司现拟启动小高寨磷矿二期建设项目，规划磷矿石产能90万吨/年，预计2025年公司磷矿产能将提升至290万吨/年。磷矿产能持续扩张，一方面有助于进一步增强公司营收和盈利能力，另一方面将为公司完善磷化工产业链一体化布局提供有力保障。