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海丰国际研究报告：专精稳健经营打造小型集装箱船市场龙头，再乘产业转移东风。逆境中成长，专精亚洲区域市场，稳健经营构筑公司护城河。公司发展定位专注于亚洲 区域内市场，以稳健专精的经营风格，打造了公司在竞争激烈的东南亚市场领先的地位。 公司控制运力全球排名第 14 位，亚洲区域内市场排名第 4 位。通过在亚洲区域市场的 深耕，以及逆周期运力扩张，公司一方面创造了优于同行的成本优势，同时以充足的运 力享受了周期上行时的红利。近些年公司努力提升自有船比例，创造更强的抗周期性。

产业转移进一步加速，东南亚地区长期需求坚挺。美国关税政策扰动下，有望进一步加速 中国产业转移，中国产业物流园区的集群效益随着生产环节转移海外而打破，贸易碎片化 增加国际间贸易运输。从经济发展水平和地理战略位置，东南亚地区可能仍是主要的产业 转移对象。亚洲区域内贸易需求长期仍有望受到产业转移和东南亚经济发展带来的支撑。

联盟新模式叠加多重事件扰动，小船灵活性优势受益。双子星联盟的诞生将航线从钟摆式 航线向轴辐射式航线转变，用小船运输需求增加替换大船干线运输效率，一条周班欧线干 线理论上将增加 40 艘 2 千 TEU 的小型集装箱船。美国 301 调查的最新方案豁免非中国船 东的 4 千 TEU 以下以及附近港口转运的中国建造的船舶，一定程度上凸显了小船的灵活性 可能受益于各项事件的扰动。

供给端新船运力有限，未来可能出现负运力增速。3 千 TEU 以下小型集装箱船手持订单占 比 4%，同时老龄化严重，20 年以上老龄船占比 24%，过去 4 年拆船中 3 千 TEU 以下小 船占比接近 75%。根据克拉克森预测，2025 年 3 千 TEU 以下集装箱船供给增速仅 0.6%， 2026 年预计下滑 3%。供给端是全集装箱市场细分船型中格局最优。

盈利预测：预计公司 2025 年-2027 年营业收入可达到 30.86 亿美元、29.62 亿美元、29.42 亿美元，同比分别增长 0.9%、-4.0%、-0.7%。2025-2027 年毛利分别为 11.23、9.63、 8.81 亿美元，毛利率分别为 36.4%、32.5%和 29.9%。2025-2027 年公司归母净利润分 别为 10.42、8.59 和 7.90 亿美元，分别同比增长 1.3%、下滑 17.6%和下滑 8.0%。