众信旅游研究报告：出入境旅游行业高需求与多维度政策带来上行动能，零售门店扩张预期下业绩有望实现快增.pdf

众信旅游研究报告：出入境旅游行业高需求与多维度政策带来上行动能，零售门店扩张预期下业绩有望实现快增。众信旅游：国内首批5A级国际旅行社之一，批零 一体集中发力出境游业务。众信旅游国际旅行社是中国首批5A级国际旅行社之一，主 营业务为旅游批发及零售业务，公司通过零售一体、线上线 下结合、新旧并举的全渠道营销策略，提供并销售出境游、 入境游、商务会奖旅游和游学留学产品。截至24年中公司 全国门店近2000家，覆盖近20个省份，目的地遍布国内热 门旅游城市及全球七大洲五大洋200余个国家和地区。

出入境旅游行业：行业需求增长/政策推动带来上 行动能，众信旅游业务契合度高有望获持续催化。

1）入境旅游：免签政策+过境免签时间增加+入境游口岸增 加+入境购物即买即退、便捷支付、酒店便利等多方面疏解 政策催化，行业步入高速上行轨道。当前我国入境游需求大 于供给、航班量限制下接待国际游游客人次恢复度与周边国 家及全球主要经济体相比较为缓慢，后续恢复及增长空间 大；众信旅游2023年成为首批“文化旅游带入境协作”倡 议企业布局入境游市场，中长期有望随入境游景气度上行获 得利润空间。

2）出境旅游：政策驱动下发展客观限制因素有望减少，旅 行社服务中老年群体需求性价比高。需求端来看年轻群体出 游意愿强、中老年群体跟团游意愿较高市场仍有充足挖掘空 间，客观因素来看我国护照免签目的地数量与其他全球经济 发达国家相比较少可扩空间大、休息休假权益保障下休假时 间有望放宽，“强需求端+出境游客观限制减少”预期下出境 游景气度上行趋势明显，众信旅游作为出境游行业龙头企业 有望受益。

旅游零售业务：线下加盟门店扩张阻力较小，门 店扩张与品牌力提升相辅相成带来高成长空间。

截至2024H1末众信旅游零售门店数量已超2000家/19年末 为751家；2024H1旅游零售行业毛利率为21.92%/较23年 同期+10.32pcts。我们认为，众信旅游零售端根本逻辑已出 现转向，随出境游航班恢复步伐加快、需求端持续火热、宏 观层面服务消费刺激政策持续发力，零售业务具备高增长空 间。聚焦众信旅游出境游零售端核心成长逻辑：1）供给端 多源、现金流压力小：a.供给端多源：零售业务以其余批发 商产品为主（通过众信旅游渠道分派），脱离公共卫生事件 前的单一产品供应模式；b.现金流要求低：公司零售业务对 账面现金流及资金周转能力要求相对批发业务更低。2）加盟模式降低经营风险：以加盟合伙形式进行运营，轻资产经 营体系有助于公司维持高灵活性、降低经营风险、快速扩大 零售业务覆盖面；3）一定程度规避成团率低带来的亏损风 险：非包价情况下零售商无需购买旅游产品，成团率较低风 险多由批发商承担，经营层面整体风险较低。4）消化批发 业务存量：零售门店数量增加可解决批发业务可能面临的成 团率不足问题。5）业务扩张空间大：截至2024年年中全国 零售门店数量已近2000家，覆盖省份接近20个，北京地区 门店超百家，从覆盖省份数量与集中度来看仍有充足扩张空 间。上述前三大逻辑，使众信旅游零售门店扩张时在产品供 应/资金需求两方面所受压力减少，此基础上众信旅游可通 过零售门店扩张的方式在各省市实现加盟门店快扩。随零售 门店覆盖面扩大，众信旅游在ToC端品牌知名度也将持续增 长，形成正向循环促公司零售业务规模提升。

旅游批发业务：规模与品牌力构筑护城河，零售 业务协同及行业β促进下经营规模有望持续上行。

批发业务经营体量与宏观层面出境游航班恢复情况及公司自 身规模效应/品牌效应息息相关，随零售门店扩张批发业务 将与其产生协同效应实现规模增长，且随批发业务逐步向留 学、移民、整合营销、健康医疗业务等方向延展收入预期将 有较高增长空间。