海通发展研究报告：民营干散龙头稳健扩张，价值与成长性凸显.pdf

海通发展研究报告：民营干散龙头稳健扩张，价值与成长性凸显。海通发展——立足中国，放眼世界，稳健扩张的民营干散货航运龙头。海通发展为全中 国最大的干散货航运企业之一，境内航点遍布从丹东到广州的整个华北、华东、东南沿 海及长江下游，国际航线则遍布五大洲80余个国家和地区，300余个港口，为客户提 供矿石、煤炭、粮食、化肥、件杂货等多货种的海上运输服务。海通发展以超灵便型船 为主力，逐步扩展至全船型运营，运力规模不断扩张，现为内地干散货民企运力之首。

干散货航运市场：运量增长持续，运价处于低位。干散货运输需求与全球经济发展密切 相关。长期来看干散货运输需求持续增长，本世纪初以来全球干散货航运量从117.18 万亿吨英里增长至321.03万亿吨英里， CAGR约为4.29%；短期来看运价具有强波 动性，目前内贸运价指数（CCBFI）、外贸运价指数（BDI、BSI等）均企稳在历史低位， 未来下行空间不大。

供需关系存在改善预期。铁矿、煤炭、粮食为干散货航运主要关注的货种，合计占到2024 年干散货运量的61%左右。从需求端看，几内亚铝土矿出口持续增长、西芒杜铁矿即 将投产、南美输华粮食占比增高等因素有望带来运距增长，而乌克兰停火重建、亚非拉 第三世界快速发展、煤炭进口需求等因素有望带动运量提升。从供给端看，虽全球干散 货运力规模处于历史高位，但干散货船队已步入老龄化周期，平均船龄已达到12.51年， 15年以上船舶占比达到25%，在环保约束加强的大势下运力出清有望加速；新造船价 格高企，船台资源紧张的态势下，未来新增运力较为有限，在手订单量仅占全船队 11.04%（远低于二十年均值），故供需关系存在改善预期。

公司分析：外贸业务带动利润，运力扩张开辟增量。过往五年，公司利用自身不断增长 的运力规模与国际干散货市场景气度回升机遇，积极扩展外贸干散货航运业务，带动公 司营收强势上涨。2020-2024年，其营业收入由6.7亿元人民币增长至36.6亿元人民 币，年复合增长率（CAGR）达53.0%；其中外贸业务营业收入CAGR达87.9%，至 2024年已占公司总营收67.7%，贡献毛利润的92.5%。未来，随着外贸干散货景气度 企稳向好，公司继续购置运力，持续开发外贸业务，盈利能力还有望进一步增长。