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策略专题报告：畸高关税已无实际意义，聚焦内需与科技。“关税战”带来海外经济不确定性快速升温，美国滞胀风险再起。随 着特朗普所谓“对等关税”出台，海外经济不确定性快速升温。OECD 测算，若美国对所有国家的进口关税提高至10%，并且遭遇各国反制， 预计将影响全球商品和服务贸易总额约 8.2%，全球 GDP在 3年内可 能下降 0.3%，通胀上升 0.4%。“对等关税”推出后，美国前瞻性经济 数据不容乐观，经济滞胀风险开始显现。4月份密歇根消费者信心仅 为 50.80 点，为近 34 个月最低值；4 月份美国 Sentix投资信心指数大 幅回落至-22.00 点，为 2020 年 7 月以来的最低点；通胀预期方面，美 国 4 月份密歇根大学一年期通胀率预期初值为 6.7%，达 1981年以来 最高。短期来看，快速脱钩并不符合包括中美在内的全球经济体利益， 预计关税谈判仍可能继续推进，可关注今年6月份的关税谈判窗口期。

近期高频经济数据改善，全年经济增速或呈U型走势。在924增量政 策效果显现、2025年宏观政策靠前发力、抢出口效应共同驱动下，2025 年第一季度国内经济数据实现开门红。其中与政策刺激直接相关、政 策传导链条短的生产、投资、社会融资总额呈现增速回升或降幅缩窄 的特征，但社零、物价等仍有一定改善空间，预计出口压力从第二季 度开始显现，宏观经济持续向好基础还需继续巩固。展望第二季度， 宏观政策或将加码发力，以对冲海外需求的不确定性，重点观察4月 底政治局会议的增量政策出台情况。预计全年经济增速呈U型走势， 预计全年增速在 5%左右。

A股指数临近“二级底部”，逢低布局高景气方向。目前，畸高的关 税已经沦为数字游戏，畸高关税已无实际经济意义，本轮海外关税战 对A股市场情绪的短期最大冲击时刻或已经过去，后续谈判进程预计 仍然会反复扰动市场。在宏观政策积极发力、国内经济数据仍有韧性、 投资者预期已经明显扭转的背景下，预计本轮市场调整的幅度不会太 大，市场各轮底部将呈现逐级抬升趋势，但在4月底财报密集季仍需 提防业绩端风险。从日历效应来看，第二季度市场将侧重业绩主线。 从业绩预测来看，2025年TMT及自主可控板块的业绩增速潜力或靠 前。从产业趋势来看，预计 AI 产业链仍将是接下来市场行情主线。 中国互联网巨头在 2024 年 Q4 资本开支已经明显提速，阿里 2024 年 Q4 资本开支环比大增 80%、腾讯 2024 年 Q4 资本开支环比大增 113.98%。参照海外 AI业绩释放节奏以及订单确认周期，按互联网大 厂资本支出领先于AI硬件等供应商业绩约半年的时间测算，预计国 产AI产业链的业绩将在2025年中报开始释放，届时将走向提业绩行 情，迎来戴维斯双击的主升浪阶段。