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金融工程专题报告：启发式分域视角下的多策略增强组合。指数增强型基金的机遇与挑战。指数增强型基金的机遇：作为公募量化产品的主战场，指数增强型基金的规 模和数量在近年来呈现出稳定的增长趋势。截至2025年3月31日，A股公 募基金中共有324只指数增强型基金，合计规模达到2129亿元。指数增强型基金的挑战：基于多因子模型构建指数增强策略，是国内公募指 增产品应用最广泛、理论最成熟的框架。然而，近年来多因子模型同质化问 题凸显，在公募指增产品实践中面临着Alpha衰减和回撤加大的双重考验。

启发式风格划分法

分域增强：传统的多因子模型将全市场所有股票视为一个整体，用同一套打 分标准对个股预期收益进行排序。然而，不同股票背后的投资者结构存在区 别，其定价逻辑和适用因子也存在明显的差异。能否通过一定的标准对股票 池进行划分，并针对不同股票池的特点进行精选，引起了我们的思考。

子策略选择标准：分域增强的本质即为多策略融合，但是选用何种策略、每 种策略配置多少权重是我们需要回答的两个关键问题。我们认为子策略的选 择需要满足两个条件：（1）长期具备超额；（2）超额收益相关性低。

基于因子打分的风格划分法：传统的风格划分法通常基于因子打分法，这种 方法对阈值参数较为敏感，导致边界点风格划分较为模糊；此外，这种方法 侧重于公司已实现财务信息，可能无法及时反映市场对其风格的真实判断。

启发式风格划分法：“启发式风格划分法”，通过寻找指数内部具有典型风 格代表性的种子群体，以该种子群体为锚点、采用时间序列回归法对个股收 益进行聚类，最终将股票风格划分至成长、价值及均衡三个维度上。

风格策略增强组合构建：在将指数成分股划分为不同风格后，我们采用对应 的主动量化策略及指数增强策略进行替代。对于成长部分，采用超预期精选 组合进行替代；对于价值部分，采用高股息精选组合进行替代；对于均衡部 分，采用均衡股票池指数增强组合进行替代。

多策略超额收益相关性：多策略复合组合能否分散风险取决于不同策略超额 收益之间的相关关系。以超预期精选组合为代表的成长型风格与以高股息精 选为代表的价值型风格超额收益相关系数为0.15，整体呈现出低相关关系。

多策略指数增强组合绩效表现

多策略中证A500指数增强组合自2013年以来年化超额收益18.22%，相对 最大回撤6.90%，信息比2.67，收益回撤比2.64。

多策略沪深300指数增强组合自2013年以来年化超额收益18.86%，相对 最大回撤7.45%，信息比2.65，收益回撤比2.53。

多策略主动股基增强组合自2013年以来年化超额收益17.44%，信息比 2.24，收益回撤比1.78，每年均能战胜偏股混合型基金指数，分年度收益基 本每年都能排名主动股基前30%分位点内。