禾赛研究报告：激光雷达“芯”势力出海领航.pdf

禾赛研究报告：激光雷达“芯”势力出海领航。全球激光雷达龙头率先盈利。公司是全球激光雷达龙头，据 Yole，24年公司在全球L4/ADAS市占率分别为61%/ 26%， 位居行业首位。公司激光雷达出货量2020-2024年连续4年 翻倍以上增长，24年首次实现Non-GAAP盈利，成为全球 首家且唯一实现全年盈利的上市激光雷达企业。

三次关键决策成就“智驾之眼”巨头。1）激光分析仪or激 光雷达：从“气体检测设备生产商”到“智驾之眼巨头”。 公司早期从相对利基的激光气体分析仪赛道切换至智能驾驶 行业，坚持由高打低开发高性能产品突破海外L4激光雷达垄 断，21年以来稳居全球L4市占率首位。2）EEL or VCSEL： 押对技术路线。2017年底，公司成立芯片部门自研芯片，并 清晰规划多代芯片研发路线图。2021年，公司发布AT128 坚定选择VCSEL+SPAD的TX/RX技术路线，伴随芯片化架 构迭代，VCSEL+一维转镜方案逐渐成为兼具性能与成本优 势的主流技术方案。2019年以来公司综合毛利率维持35+%， 历年来均高于全球范围内全部上市友商。公司预期2025年有 望出货120-150万台激光雷达，同比提升1-2倍。3）立足本 土or全球布局：24年合作全球L4 8/10，拿下欧洲顶级主机 厂ADAS全球定点。从激光气体分析到AM、ADAS激光雷 达，公司始终坚持全球化业务布局，在欧美等全球多地实现 规模化收入，24年公司海外收入占比25.7%（北美占比 13.5%，关税影响有限），打开了更高的收入和毛利空间。

智驾感知路线收敛+TAM三重扩容预期。1）智驾感知路线争 议：特斯拉此前诟病的价格、美观与技术分歧均已得到解决。 我们认为，激光雷达现在是不再昂贵且长期通胀的智能驾驶 安全件、具有“社交货币”属性的高配车型标准件与提供“安 全冗余”的高阶智驾必选项。2）预期TAM（Total Addressable Market，潜在市场规模）扩容：规模持续扩容的边际三大催 化是“低价+海外+油车”的增量空间进入市场关注视野，我 们从600亿元TAM向上看3倍以上扩容空间。