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2025年二季度港股市场投资展望：疾风劲草。正如我们年度报告指出的，今年以来港股韧性增强，熊牛切换进一步走向深入。年初以来港股领涨全球，但与 去年两轮技术性牛市相比，虽然本轮行情的结构性特征更为明显，但同时基本面及成交配合的质量也更高，给 后市继续打开上行空间奠定良好基础。

二季度港股流动性条件边际转弱：近期美债息和美元止跌反弹，印度等新兴市场资金重新出现小幅回流，AH溢 价已有见底反弹迹象，南下资金流入放缓，建银国际流动性领先指标亦暗示港股流动性边际变化转弱。

4月2日美方公布的“对等关税” 构成基于最优税率、增值税与贸易扭曲的补偿，部分国家税率高达30%～ 50%。其范围广泛，波及全球贸易、敏感行业与重点国家，构成“最坏情景”压力体系。中国为核心目标 (之 一)，叠加前期征税，综合税率已超50%，正面临订单转移、产能外迁与全球博弈加剧等多重挑战。我们认为这 种大幅超预期，是典型“高压开价”策略，意在推动谈判。预计美国关税政策并不会有太强烈的靴子落地效 应，贸易伙伴的反制很可能先于实质性谈判开启，波动性将会持续，关税影响仍有待观察，目前并未充分计入 股价。

关税冲击落地后，4月政治局会议将是重要的增量政策观察窗口，中长期来看，行情的持续性及上行空间则取决 于增量政策和改革力度及经济基本面和预期改善的进展。

美联储年内或有50-75bp降息空间，但后续降息路径仍存高度不确定性，考虑到美国经济目前走势仍不明朗， 滞胀风险令联储面临两难，关税影响也需要更多观察，重启降息最早或在第三季度。

预计二季度港股走势呈现区间震荡，恒生指数波动区间介于21000-24500点，国企指数波动区间介于7500-8900 点，科技指数介于4900-5900点。