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凌云股份研究报告：多细分赛道龙头主业稳健向上，布局传感器广阔赛道。凌云股份是中国兵器工业集团公司旗下上市公司，凭借军工背景切入汽车业 务，实现全球化与多元化发展。公司在全球构建起覆盖 30 余个国内省市及德 国、墨西哥、北美等海外地区的生产网络，借助与瑞士、美国、韩国等国的 20 家中外合资公司深化技术合作。2021 - 2023 年平均 ROE 为 5.3%，归母净利润复 合增速达 52%。

公司聚焦汽车轻量化系统、低排放汽车管路系统和市政工程管道系统三大核心 领域。在汽车业务方面，公司客户涵盖国内外主流车企和新能源汽车电池厂商； 在塑料管道系统业务方面，公司与港华燃气、华润燃气、中国燃气、首创环保、 华衍水务、中国水务等客户建立了长期合作关系。

业绩表现：汽车零部件营收及盈利性稳中有升，塑料管道业务略承压。 2024 年 前三季度营收 133.48 亿元，同比下滑 0.42%；归母净利润 5.01 亿元，同比增长 13.23%。2024H1，汽车金属及塑料零部件营收 81.56 亿元，同比增长 6.66%，毛 利率 18.10%，同比提升 1.8 个百分点；塑料管道系统营收 5.25 亿元，同比下降 19.58%，毛利率 12.96%，同比提升 0.5 个百分点。

金属板块：成新能源行业东风，热冲压及电池壳业务前景广阔

1. 冲压板块：行业空间巨大，公司市占率较高

公司冲压业务：凌云股份依托中韩合资模式加速热成型市场布局，与韩国 GNS 公司合资成立凌云吉恩斯。凌云吉恩斯是国内规模排名靠前的汽车热成型配件 生产企业，已在全国各地成立 7 家合资公司。

2. 电池壳业务：合作头部客户，德国 WAG 子公司大幅减亏

公司布局：公司在德国以及国内均建有电池壳体生产线；目前已量产客户包括保 时捷、宝马、一汽红旗、奔驰、光束汽车、江淮汽车、蜂巢、宁德时代及 Stellantis 北美等国内外主流客户。2024 H1，德国 WAG 荣获保时捷 A 级供应商 称号；同时亏损大幅减少。

管路业务：市政及汽车管路业务市占率均较高

1. 子公司亚大集团：管道系统领域优势明显

亚大集团成立于 1987 年，是凌云工业股份有限公司和外方的乔治费歇尔公司各 持股 50%的中外合资企业，在国内市场占有率名列前茅。

2. 市政管网业务：综合方案提供商，绑定头部企业

亚大集团产品覆盖市政工程多个领域，客户包括港华燃气、华润燃气等市政能源 头部企业。

3. 汽车流体管路业务：公司有望受益于新能源车渗透率提升

亚大汽车产品覆盖乘用车、商用车和新能源等领域，包括多个系统的管路总成 和连接件。新能源汽车热管理能力要求提升、尼龙管路用量相较于燃油车显著提 升，同时连接件认证壁垒较高，公司作为率先卡位企业有望受益。同时，亚大汽 车管路大力推进新能源、储能、数据中心等非汽车业务的新产品开发和市场开 发。