包钢股份研究报告：钢铁、稀土双轮供改，价值亟待重估.pdf

包钢股份研究报告：钢铁、稀土双轮供改，价值亟待重估。包钢股份：老牌国企，布局“钢铁+稀土资源”。公司位于内蒙古， 传统主业为钢铁；自 2012 年开始公司开始布局资源业务，目前形 成对白云鄂博稀土+铁矿等资源的掌控。过去由于钢铁行业下行压 力较大，公司钢铁业务对非钢业务（含稀土精矿）造成显著拖累。

稀土行业：供改逐步兑现，供应扰动延续，供需持续向好。随着 《稀土管理条例》、《总量调控管理办法》陆续出台，意味着我国对 进口矿（占比全球供给超过 20%）将进一步实现掌控，从而实现打 击不合规供给和头部集中效果；同时缅甸克钦邦局势动荡，今后或 面临“有配额但没矿”的局面，进一步推高稀土价格中枢；国内原 矿配额预期温和增长，供需改善趋势明确，我们预计 2025 年氧化 镨钕均价有望超过 45 万元/吨，同比增加 20%。

稀土业务：掌握稀缺稀土资源，关联交易定价跟随市场价。公司掌 控白云鄂博矿尾矿库资源（稀土储量全球第二），通过关联交易定 价、排他性供应北方稀土；调价频率为季度、且调价幅度与市场价 （滞后一季度）波动同频。基于该机制，公司有望充分享受稀土涨 价带来的业绩弹性和北方稀土配额增长带来的销量增长。

钢铁业务：行业供给侧或有利好，有望减亏减少对稀土拖累。公司 拥有年产 1750 万吨“板管轨线”全品类产能，铁矿石自供比例近 40%。基于钢铁行业长期盈利底部，供给侧通过排放标准进行产能 优化、甚至直接缩减产量来改善供需；铁矿石库存充裕、增量项目 较多，步入下行周期，我们预计 2025 年铁矿石均价或-16%至 710 元/吨，因而板块盈利有望持续改善。公司钢铁业务过去对稀土业 务造成拖累，有望受益行业整体盈利水平上行，显著减亏、从而显 著增厚公司整体盈利水平。

重视钢铁减亏下的稀土资源股高业绩弹性。得益于钢铁、稀土双 轮供改利好，我们测算当钢铁吨钢利润分别改善20/50/100/200元 时，公司 2025 年利润有望达到 18/23/30/44 亿元，盈利弹性较大。