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宏观经济、贵金属二季度报告：美经济滞胀风险上行，贵金属高位运行。进入3月份，美国经济有滞胀风险。尽管就业市场保持平稳，但通胀上行预期，以及关税风险，影响了美国消费者信心，2025年一季度美国经济增长预期明显下修。预计二季度美国经济延续通胀有所上行，经济表现有所承压的局面，但暂无明显衰退预期。

中国1-2月份经济数据低位平稳，基建投资带动固定资产投资小幅回升，消费增速保持平稳但增速绝对水平偏低，地产投资止跌回稳，但新开工低位使短期地产投资仍面临压制，后续地产销售量价好转的持续性存在分歧，使投资者需要更多数据验证经济稳定的持续性，以及外部关税影响下的出口具体情况，有待观察。

目前来看，美国对外关税是一个持续的过程，美国表示对等关税落地后，谈判是否有豁免。这意味着即使对等关税落地，美国和其他国家的博弈仍然存在。市场情绪仍将不断反复。并且二季度到三季度，会有一个关税落地后对经济影响逐步显现的过程。

2025年一季度贵金属价格持续上行，美黄金再创新高，地缘政治风险和关税风险导致的避险情绪，是影响贵金属价格上涨的主要原因。尽管美联储货币政策预期偏向紧缩，但并未对贵金属价格形成显著压力。

2025年一季度初，市场一度对美国对外关税政策保持乐观，但随着美国政府对钢铝、对中国连续两次上调关税以及对墨西哥和加拿大加征关税，以及对等关税、汽车关税、农产品关税等，一季度特朗普对外关税政策是一个逐步加码并且落地的过程。

尽管特朗普有意结束俄乌战争，一季度美俄乌也进行了一系列谈判，但没有达成实质性成果，尽管俄乌表示不攻击能源基础设施等，但对领土问题、矿产协议等尚未达成实质性结果。美国对胡塞武装以及对伊朗打击威胁，也使避险情绪持续。

预计二季度，美国关税风险以及地缘政治风险仍然是影响贵金属价格的主要因素。但相较一季度，预计二季度对贵金属价格的推动作用稍有减弱，但不会消退。货币政策方面主要关注二季度美国通胀表现，目前来看有不确定因素，但预计不会显著宽松。

预计二季度贵金属价格高位运行，期间有反复和震荡。美黄金关注3000-3250区间，沪金主力合约关注700-760区间，沪银主力合约关注8100-8700区间。